東吳證券股份有限公司曾朵紅,謝哲棟,許鈞赫近期對(duì)宏發(fā)股份（600885）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，高壓直流&工控超預(yù)期增長(zhǎng)》，下調(diào)宏發(fā)股份目標(biāo)價(jià)至39.7元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　宏發(fā)股份

　　投資要點(diǎn)

　　25Q2營(yíng)收同比+16%、歸母凈利潤(rùn)+13%、業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司25H1營(yíng)收83.47億元，同增15.43%；歸母凈利潤(rùn)9.64億元，同增14.19%；其中25Q2營(yíng)收43.64億元，同增15.51%；歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同增13.25%。25H1毛利率34.24%，同比-0.54pct，歸母凈利率11.55%，同比-0.13pct；其中25Q2毛利率34.67%，同比+0.03pct，歸母凈利率12.67%，同比-0.26pct，原材料價(jià)格大幅上漲&部分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇下，公司通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、提升人效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分對(duì)沖，毛利率保持穩(wěn)定，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　高壓直流&工業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)、依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)、份額持續(xù)提升。1)高壓直流繼電器：海內(nèi)外主機(jī)廠銷(xiāo)量大幅提升，公司依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在大電流、高壓化趨勢(shì)下地位逐步提升，同時(shí)歐洲市場(chǎng)景氣度較高，客戶(hù)基本實(shí)現(xiàn)全面覆蓋，我們預(yù)計(jì)25年收入增速維持40%+；2)工業(yè)繼電器：海外大客戶(hù)去庫(kù)結(jié)束、開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)，其中歐洲體現(xiàn)較為顯著，同時(shí)內(nèi)需也在復(fù)蘇中，我們預(yù)計(jì)其中新能源相關(guān)客戶(hù)增長(zhǎng)較快。

　　新能源&汽車(chē)&信號(hào)增勢(shì)延續(xù)、保持快速增長(zhǎng)。1)新能源繼電器：25H1搶裝潮&去年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)H2隨終端客戶(hù)海外項(xiàng)目拓展&行業(yè)反內(nèi)卷&公司新產(chǎn)品應(yīng)用增勢(shì)延續(xù)，我們預(yù)計(jì)25年收入同增40%；2)汽車(chē)?yán)^電器：23H2以來(lái)周期持續(xù)向上，市場(chǎng)需求增速較快，公司份額持續(xù)提升；3)信號(hào)繼電器：下游新能源、檢測(cè)設(shè)備、醫(yī)療、溫控器需求增長(zhǎng)，公司訂單飽滿(mǎn)，預(yù)計(jì)H2增勢(shì)延續(xù)。

　　家電&電力表現(xiàn)穩(wěn)健、地位穩(wěn)固。1)家電繼電器：25H1整體景氣度前高后低，旺季提前，但公司在頭部客戶(hù)地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)后續(xù)隨國(guó)補(bǔ)持續(xù)、夏季高溫等因素，H2維持平穩(wěn)增長(zhǎng)；2)電力繼電器：高基數(shù)導(dǎo)致需求放緩下，國(guó)內(nèi)增量漸顯同時(shí)新興市場(chǎng)回暖，有望隨H2基數(shù)下降保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　“75+”戰(zhàn)略高質(zhì)量發(fā)展、動(dòng)能多元。1)低壓電器：公司持續(xù)開(kāi)拓新能源、電網(wǎng)市場(chǎng)，隨公司產(chǎn)品解決方案能力進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)H2有望逐步恢復(fù)增長(zhǎng)；2)其他新品：薄膜電容器車(chē)載領(lǐng)域推進(jìn)順利，Q2起逐步上量。熔斷器中，新能源部分領(lǐng)域產(chǎn)品已導(dǎo)入標(biāo)桿客戶(hù)，場(chǎng)景逐步拓展中。電流傳感器增速邊際放緩，系海外電表去庫(kù)，國(guó)內(nèi)未見(jiàn)明顯修復(fù)。展望未來(lái)，公司新品類(lèi)、新領(lǐng)域持續(xù)快速拓展，長(zhǎng)期看業(yè)務(wù)規(guī)模有望達(dá)5億元。

　　期間費(fèi)用管控得當(dāng)、現(xiàn)金流大幅增加。公司25H1期間費(fèi)用率16.35%，同比-1.49pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.95%/9.01%/4.53%/-0.14%，同比-0.23pct、-0.26pct、-0.13pct、-0.87pct。25Q2末公司存貨30.82億元，較25年初-12%，合同負(fù)債0.59億元，較25年初+26%。25Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額12.23億元，同比+38%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持25-27年歸母凈利潤(rùn)為19.9/23.2/26.9億元，同比+22%/+17%/+16%，對(duì)應(yīng)PE分別為17x、15x、13x，考慮到宏發(fā)全球龍頭地位，給予26年25x PE，目標(biāo)價(jià)39.7元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料漲價(jià)超市場(chǎng)預(yù)期等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.0。