東吳證券股份有限公司周爾雙,李文意近期對(duì)高測(cè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光伏反內(nèi)卷加速供給側(cè)優(yōu)化，硅片代工龍頭二季度有望扭虧》，給予高測(cè)股份買入評(píng)級(jí)。

　　高測(cè)股份(688556)

　　投資要點(diǎn)

　　供給側(cè)醞釀變化，反內(nèi)卷有望推動(dòng)行業(yè)價(jià)格上行：2025年7月以來中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議指出，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出；工信部部長(zhǎng)主持召開第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會(huì)，學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平總書記重要指示批示精神，各環(huán)節(jié)價(jià)格陸續(xù)回升，目前國(guó)內(nèi)N型18x硅片價(jià)格已回升至1.1元/片，環(huán)比持續(xù)提價(jià)。

　　高測(cè)整合切片資源，規(guī)模&產(chǎn)能利用率上行提升邊際盈利能力：高測(cè)正在整合切片資源，一方面對(duì)客戶來說，可以盤活切片產(chǎn)能產(chǎn)生現(xiàn)金流度過難關(guān)，另一方面對(duì)高測(cè)來說只要邊際收益為正即可，高測(cè)人力成本和采購成本更低，切片的良率更高、團(tuán)隊(duì)管理效率更高，具備更強(qiáng)的切片技術(shù)優(yōu)勢(shì)，雙方可以共贏，目前高測(cè)的切片產(chǎn)能利用率已經(jīng)提升至85%，攤薄設(shè)備折舊、規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，提升邊際盈利能力。

　　切片代工模式不斷滲透，高測(cè)有望享切片+耗材+設(shè)備技術(shù)閉環(huán)紅利：高測(cè)的切片設(shè)備+金剛線均處于行業(yè)領(lǐng)先，形成設(shè)備+耗材+工藝閉環(huán)后不斷強(qiáng)化knowhow。我們認(rèn)為短期高測(cè)受益于行業(yè)集中度分散，長(zhǎng)期受益于產(chǎn)業(yè)分工趨勢(shì)，目前來看公司客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家；中長(zhǎng)期看，硅料產(chǎn)能釋放后，硅片行業(yè)將進(jìn)入買方市場(chǎng)，企業(yè)會(huì)更加注重自己的優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)以獲得更強(qiáng)的研發(fā)效率，產(chǎn)業(yè)分工會(huì)日益明確。高測(cè)在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術(shù)壁壘，后續(xù)通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為0.53/1.27/2.41億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為139/57/30倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)需求不及預(yù)期，新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華福證券有限責(zé)任公司俞能飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為36.45%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為2.28。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.5。