中國銀河（601881）證券股份有限公司陶貽功,梁悠南,馬敏近期對長江電力（600900）進行研究并發(fā)布了研究報告《長江電力2025年半年度業(yè)績快報點評：2502業(yè)績穩(wěn)健增長，擬出資建設葛洲壩（600068）航運擴能工程》，給予長江電力買入評級。

　　長江電力

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報。25H1實現(xiàn)營收365.87億元，同比+5.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤129.84億元(扣非131.18億元)，同比+14.22%(扣非同比+15.37%)。25Q2，公司實現(xiàn)營收195.72億元，同比+2.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤78.03億元(扣非78.85億元)，同比+5.45%(扣非同比+6.69%)。

　　三峽來水轉枯，公司25Q2電量微增。25H1，烏東德水庫來水總量約399.64億立方米，較上年同期偏豐9.01%(vs.25Q1較上年同期偏豐12.50%)；三峽水庫來水總量約1355.32億立方米，較上年同期偏枯8.39%(vs.25Q1較上年同期偏豐11.56%)。受此影響，25Q2公司境內(nèi)六座梯級電站實現(xiàn)發(fā)電量689.77億kwh，同比小幅增長1.63%；其中金沙江四座電站實現(xiàn)發(fā)電量448.41億kwh，同比增長10.66%；長江兩座電站實現(xiàn)發(fā)電量241.35億kwh，同比減少11.76%�？紤]到不同電站電量表現(xiàn)存在分化，我們預計電量結構性因素帶來的電價變化或是公司25Q2營收增速優(yōu)于電量增速的原因之一。

　　擬出資建設葛洲壩航運擴能工程，出資金額預計為266億元。公司擬投資建設葛洲壩航運擴能工程，出資金額約為266億元(可研估算)，項目總工期91個月(含籌建期12個月)。項目建成后，葛洲壩樞紐將形成四線船閘格局，有望改善目前船舶積壓和擁堵現(xiàn)象。從對公司發(fā)電業(yè)務的影響來看，收入維度，該項目建設1)有利于公司在調(diào)度、市場、資源獲取等方面進一步爭取國家政策支持，提升水資源利用效率，增加梯級電站的發(fā)電效益；2)有利于降低船舶通航需求對發(fā)電調(diào)度的制約；3)有利于推動實施葛洲壩電站擴機項目，提升葛洲壩電站的發(fā)電能力。成本維度，葛洲壩船閘大修更新改造費用在電力生產(chǎn)成本中列支，葛洲壩現(xiàn)有三號船閘資產(chǎn)屬于公司，此次擴能工程是對現(xiàn)有資產(chǎn)的改擴建，改擴建后的船閘資產(chǎn)仍屬于公司。

　　25E股息率與十年國債收益率利差達2020年以來高位，公司配置價值凸顯。我們基于25年盈利預測，在假設70%的現(xiàn)金分紅比例條件下，測算公司股息率為3.40%(基于2025/7/30股價)，較十年期國債收益率1.73%的利差達到167bp，處于2020年以來95%分位數(shù)的水平，配置價值凸顯。

　　投資建議：我們維持此前盈利預測不變，預計公司2025-2027年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤341、358、368億元，對應PE20.58x、19.63x、19.07x，維持“推薦”評級。風險提示：來水波動的風險：電價波動的風險等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.51%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利341.69億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為19.89。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機構給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為33.41。