中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司張智浩近期對(duì)民士達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《民士達(dá)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目如期投產(chǎn)》，給予民士達(dá)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　民士達(dá)(833394)

　　2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23,749.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6,302.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.28%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6,111.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.70%。其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12,240.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.38%，環(huán)比增長(zhǎng)6.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3,247.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.78%，環(huán)比增長(zhǎng)6.31%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3,127.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.70%，環(huán)比增長(zhǎng)4.83%。

　　產(chǎn)能利用率維持高位，高附加值產(chǎn)品占比提升：2025年上半年，公司毛利率為40.38%，同比增加2.81pct；凈利率為26.08%，同比增加3.75pct。25H1公司的歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，且毛利率持續(xù)提升主要系高附加值產(chǎn)品在銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中的占比提高，帶動(dòng)整體盈利能力增強(qiáng)。下游應(yīng)用方面，增量表現(xiàn)最突出的是電氣絕緣的變壓器領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求均保持旺盛增長(zhǎng)，其中歐洲市場(chǎng)跟國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增速尤為顯著；在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，純芳綸紙技術(shù)路線的項(xiàng)目在上半年密集落地，拳頭產(chǎn)品YT510W增速超40%；此外，數(shù)據(jù)中心、特高壓、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、運(yùn)載火箭整流罩、醫(yī)療方艙等項(xiàng)目帶動(dòng)高附加值產(chǎn)品占比及盈利能力持續(xù)提升。

　　持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)創(chuàng)新，新增多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利：2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用為1,172.76萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率為4.94%。近年來(lái)公司持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度的研發(fā)投入，經(jīng)過(guò)多年積累和發(fā)展已擁有“國(guó)家芳綸工程技術(shù)研究中心芳綸紙研究室”、“山東省企業(yè)技術(shù)中心”等科研平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)公司新獲授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利7項(xiàng)。拳頭產(chǎn)品“間位芳綸紙”獲評(píng)“國(guó)家專(zhuān)利密集型產(chǎn)品”，“航空航天蜂窩芯材用芳綸紙”入選“山東省低空領(lǐng)域重點(diǎn)產(chǎn)品名單”。

　　募投項(xiàng)目如期投產(chǎn)，新品布局穩(wěn)步推進(jìn)：公司募投項(xiàng)目新型功能紙基材料項(xiàng)目于今年6月如期投產(chǎn)，新產(chǎn)線前期主要是為各型產(chǎn)品積累工藝數(shù)據(jù)、確保關(guān)鍵性能達(dá)標(biāo)，預(yù)計(jì)下半年起產(chǎn)能將逐步爬坡貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽�。在成本控制方面，新產(chǎn)線的噸紙能耗較老產(chǎn)線降低12%，未來(lái)公司產(chǎn)品的盈利能力有望進(jìn)一步提升。新品類(lèi)布局方面，公司的RO膜基材與濕法無(wú)紡布產(chǎn)業(yè)化建設(shè)已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)明年一季度可以實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，終端客戶(hù)推廣開(kāi)拓將和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度同步推進(jìn)，未來(lái)公司的多品類(lèi)新品布局有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。

　　投資建議：民士達(dá)的主營(yíng)產(chǎn)品芳綸紙技術(shù)壁壘高，盈利能力較好，隨著行業(yè)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加快和新興領(lǐng)域及中高端市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)大將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽�，RO膜基材等新產(chǎn)品布局有望打造公司的第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.98/1.25/1.53，對(duì)應(yīng)市盈率分別為44/34/28倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)采購(gòu)占比高暨供應(yīng)商集中度高風(fēng)險(xiǎn)。