東吳證券股份有限公司黃詩(shī)濤,房大磊近期對(duì)東方雨虹（002271）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：中期業(yè)績(jī)有所承壓，海外并購(gòu)加快出海戰(zhàn)略和國(guó)際化布局》，給予東方雨虹買入評(píng)級(jí)。

　　東方雨虹

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.69億元，同比-10.84%；歸母凈利5.64億元，同比-40.16%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.14億元，同比-5.64%；歸母凈利3.72億元，同比-35.72%。

　　 Q2收入增長(zhǎng)仍有所承壓，渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。上半年整體行業(yè)需求壓力仍在，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，公司整體銷售有所承壓，但預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額保持平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，防水材料收入同比下降12.48%，砂漿粉料業(yè)務(wù)收入同比下降6.24%，同時(shí)公司繼續(xù)控制工程施工規(guī)模，施工收入較上年同比下降了32.34%；分渠道來(lái)看，公司繼續(xù)調(diào)整和優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，零售渠道收入同比下降了6.98%，收入占比同比提高了1.54pct，工程渠道收入同比下降了5.26%，收入占比同比提高了2.76pct，直銷業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步下降。上半年公司海外收入5.76億元同比增長(zhǎng)42.16%，海外市場(chǎng)開拓進(jìn)展順利。

　　 Q2毛利率同比下降，期間費(fèi)用管控效果明顯。公司Q2毛利率26.71%，同比下降2.1pct，上半年毛利率25.4%，同比下降了3.82pct，毛利率的下降預(yù)計(jì)主要受到行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，結(jié)合行業(yè)頭部企業(yè)發(fā)布提價(jià)函的情況來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)有望緩解；期間費(fèi)用率來(lái)看，公司上半年繼續(xù)加大費(fèi)用管控力度，四項(xiàng)費(fèi)用率同比均有所下降，其中銷售費(fèi)用率同比降幅較為明顯；另外，公司上半年信用減值損失4.3億元，較上年同期有所增加影響利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)有所改善。2025年上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.96億元，上年同期為-13.28億元，其中Q2凈流入4.17億元，公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化不斷帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善效果，同時(shí)公司在報(bào)告期內(nèi)繼續(xù)加大回款力度和存量應(yīng)收賬款收回等工作，效果較為明顯；到2025年中期，公司應(yīng)收賬款+票據(jù)余額97.07億元，其他應(yīng)收款14.25億元，同比去年同期均有明顯下降。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在行業(yè)需求和內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)壓力下，積極通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，同時(shí)積極培育新業(yè)務(wù)板塊；公司近期公告收購(gòu)智利建材零售超市頭部企業(yè)，通過(guò)海外并購(gòu)搭建國(guó)際化建筑建材零售渠道，出海戰(zhàn)略有望打造新增長(zhǎng)曲線。公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，非房板塊、非防水業(yè)務(wù)和海外市場(chǎng)開拓有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。考慮到市場(chǎng)需求壓力和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.95/20.06/23.56億元(前值為16.25/24.82/31.07億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為19.2X/14.3X/12.2X，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.55。