天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩近期對(duì)東鵬飲料（605499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入表現(xiàn)穩(wěn)健，費(fèi)投影響利潤(rùn)增速》，給予東鵬飲料買入評(píng)級(jí)。

　　東鵬飲料

　　事件：25H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)107.37/23.75億元，同比+36.37%/37.22%；25Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)58.89/13.95億元，同比+34.10%/+30.75%，凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)告中樞。公司擬派發(fā)25年半年度利潤(rùn)分配，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利13.00億元，占25H1歸母凈利潤(rùn)的54.74%。

　　25Q2東鵬特飲穩(wěn)健增長(zhǎng)，補(bǔ)水啦+其他飲料占比增至24%。25Q2東鵬飲料/東鵬補(bǔ)水啦/其他飲料實(shí)現(xiàn)收入分別為44.60/9.23/5.03億元(同比+18.77%/+190.05%/+61.78%)。1)東鵬飲料繼續(xù)維持穩(wěn)健增速。2)東鵬補(bǔ)水啦快速增長(zhǎng)，Q2營(yíng)收約9億，占比提升至16%(環(huán)比+3.9pct)。3)其他飲料占比提升至8.5%(環(huán)比+0.8pct)，補(bǔ)水啦+其他飲料收入占比增至24%(同比+9.9pct/環(huán)比+4.7pct)。

　　全區(qū)域均有增長(zhǎng)，華北/線上Q2收入增速超50%。25Q2廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/線上/重客及其他收入分別為14/9/7/4/7/10/2/7億元(同比+20%/+34%/+29%/+31%/+24%/+74%/+54%/+38%)，其中華北/線上超50%，公司積極開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)，廣東區(qū)域25Q2占比降至24%，全國(guó)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。海外方面：公司產(chǎn)品已進(jìn)入越南、馬來(lái)西亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，通過(guò)本地化戰(zhàn)略適配差異化市場(chǎng)需求，針對(duì)當(dāng)?shù)叵�費(fèi)偏好調(diào)整產(chǎn)品配方與包裝設(shè)計(jì)，制定區(qū)域?qū)�屬品牌策略�?/p>

　　全渠道高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)銷商質(zhì)量顯著提升。25Q2經(jīng)銷/重客/線上/其他收入分別51/6/2/0.004億元(同比+33%/+37%/+54%/-94%)。1)經(jīng)銷商數(shù)量：25Q2經(jīng)銷商同比+297家至3279家；覆蓋420萬(wàn)家終端網(wǎng)點(diǎn)；2)經(jīng)銷商質(zhì)量：25Q2平均經(jīng)銷商規(guī)模同比+22%至179萬(wàn)元/家。

　　毛利率基本穩(wěn)健，費(fèi)用投放有所增加。1)25Q2公司毛利率/凈利率分別同-0.35/-0.61pct至45.70%/23.68%；毛利率基本穩(wěn)健。2)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.50/+0.29/+0.57pct至14.82%/2.35%/-0.78%；銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系宣傳費(fèi)用支出以及加大冰柜投入和薪酬支出；管理費(fèi)用率增加系薪酬/信息服務(wù)費(fèi)/折舊攤銷等支出增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加系存款利息收入下降。3)凈利率仍受公允價(jià)值變動(dòng)凈收益(占營(yíng)收比重同比+1.26pct)/其他收益(占營(yíng)收比重同比+0.48pct)影響。4)現(xiàn)金流方面，25Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比-21%至11億元(主要系24年期末預(yù)收款較多同時(shí)支付各項(xiàng)稅費(fèi)增加)，銷售回款同比+30%至62億元，合同負(fù)債同比/環(huán)比分別+47%/-5%至36.67億元。

　　投資建議：展望25年，東鵬特飲有望保持穩(wěn)增，通過(guò)單點(diǎn)賣力提升+網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓。第二曲線：補(bǔ)水啦有望繼續(xù)放量；其他飲料持續(xù)推出補(bǔ)齊產(chǎn)品矩陣。我們認(rèn)為公司憑借新品擴(kuò)張+新增網(wǎng)點(diǎn)+單點(diǎn)賣力+餐飲渠道擴(kuò)張?zhí)嵘�，全年業(yè)績(jī)目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收為206/258/316億元，增速分別為30%/25%/23%；歸母凈利潤(rùn)為45/58/72億元，增速分別為35%/29%/24%，對(duì)應(yīng)PE分別為33/25/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加�。恍缕吠茝V不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.83%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利43.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.33。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有34家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)27家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為340.31。