太平洋證券股份有限公司孟昕,趙夢菲,金桐羽近期對愛瑪科技（603529）進行研究并發(fā)布了研究報告《愛瑪科技：兩輪車緊抓“她經濟”布局女性客群，三輪車業(yè)務有望貢獻新增量》，給予愛瑪科技買入評級。

　　愛瑪科技

　　報告摘要

　　行業(yè)分析：內銷政策利好疊加外銷復蘇，兩輪車行業(yè)發(fā)展前景廣闊。1)內銷：新強標政策出臺加速低質低價產品出清，疊加2025年以舊換新政策延續(xù)促進更新需求，兩輪車行業(yè)規(guī)模和集中度均有望進一步提升，2025年中國兩輪電動車銷量有望達5200萬臺。2)外銷：東南亞多國推出“油改電”補貼，越南河內“禁摩”有望進一步助推電動兩輪車東南亞市場的增長，或將為兩輪車出口帶來新增量。

　　公司分析：產品端深耕兩輪并拓展三輪業(yè)務，渠道生產端不斷突破。

　　1)產品端：公司兩輪車業(yè)務已實現(xiàn)電動自行車、電動摩托車品類全價格段覆蓋，智能化方面積極完善多端協(xié)同生態(tài)體系，高端化方面旗艦新品Q7和A7plus助力公司兩輪車業(yè)務價格天花板上探至5000元以上，差異化方面緊抓“她經濟”崛起的行業(yè)趨勢布局女性客群，共同助推收入規(guī)模和產品結構的不斷提升；公司電動三輪車業(yè)務在行業(yè)競爭格局較為分散的背景下，有望通過推出針對女性和老人客群的休閑三輪車產品實現(xiàn)規(guī)模高速擴張，同時規(guī)模效應也或將幫助盈利能力提升。

　　2)渠道端：截至2024年公司經銷渠道收入占比超90%，全球累計擁有超1900家經銷商和超3萬個門店，并通過線上線下（300959）聯(lián)動促進終端銷售轉化；同時海外業(yè)務覆蓋超50個國家，其中印尼市場已建立百余家門店。

　　3)生產端：公司國內擁有8個已建成和4個建設中的生產基地，海外在印尼基地投產的同時越南產能也在穩(wěn)步推進，并通過數(shù)智化手段實現(xiàn)降本增效。

　　投資建議：行業(yè)端，新強標出臺和國補政策持續(xù)落地有望持續(xù)推動電動自行車行業(yè)更新?lián)Q代需求，進而助力市場規(guī)模擴張。公司端，作為龍頭企業(yè)之一有望分享行業(yè)增長紅利，產品端持續(xù)深耕兩輪車業(yè)務并積極拓展電動三輪車產品矩陣，渠道端線上線下聯(lián)動的同時海外業(yè)務持續(xù)拓展，生產端產能布局廣泛且數(shù)智化助力效率不斷提升，三駕馬車未來有望共同拉動公司收入業(yè)績快速增長。我們預計，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為26.16/31.36/36.92億元，對應EPS分別為3.01/3.61/4.25元，當前股價對應PE分別為11.51/9.61/8.16倍。維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟增速放緩導致市場需求下降、兩輪車市場競爭加劇、原材料價格波動、技術研發(fā)不及預期、經銷商管理不及預期等風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為55.17。