華源證券股份有限公司張東雪,林若堯近期對(duì)東鵬飲料（605499）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)產(chǎn)功能飲料龍頭持續(xù)進(jìn)化，邁向平臺(tái)化發(fā)展》，首次覆蓋東鵬飲料給予增持評(píng)級(jí)。

　　東鵬飲料

　　投資要點(diǎn)：

　　功能飲料行業(yè)龍頭，公司基本面快速增長(zhǎng)。公司25年上半年實(shí)現(xiàn)收入107.37億元，同比增加36.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.75億元，同比增長(zhǎng)37.22%。根據(jù)公告，公司25年Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.89億元，同比增長(zhǎng)34.10%，歸母凈利潤(rùn)13.95億元，同比增長(zhǎng)30.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)13.12億元，同比增長(zhǎng)21.17%。分品類來(lái)看，公司當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步趨于多元化，能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料25H1分別實(shí)現(xiàn)收入83.61/14.93/8.77億元，分別同比增速21.91%/213.71%/66.24%。

　　能量飲料主業(yè)持續(xù)高增，第二曲線“補(bǔ)水啦”加速成長(zhǎng)。1)能量飲料：隨現(xiàn)代生活節(jié)奏的加快，疊加公司持續(xù)的消費(fèi)者教育，能量飲料的適用場(chǎng)景持續(xù)增多，已從傳統(tǒng)的運(yùn)動(dòng)健身拓展至學(xué)習(xí)工作、戶外活動(dòng)等日常場(chǎng)景。公司的能量飲料業(yè)務(wù)25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.6億元，同比增長(zhǎng)18.77%，在較高的基數(shù)水平下，仍實(shí)現(xiàn)了可觀的增速，我們認(rèn)為主要來(lái)自消費(fèi)人群持續(xù)擴(kuò)大和消費(fèi)頻次的同步增加。根據(jù)歐睿國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)能量飲料人均飲用量?jī)H2.8升，對(duì)比美國(guó)(11.3升)和日本(4.1升)，市場(chǎng)仍具較大發(fā)展?jié)摿Γ?)電解質(zhì)飲料：公司第二曲線“補(bǔ)水啦”精準(zhǔn)定位大量出汗后急需補(bǔ)充電解質(zhì)的消費(fèi)場(chǎng)景，鎖定運(yùn)動(dòng)人群和學(xué)生群體，并持續(xù)豐富口味和規(guī)格來(lái)滿足多樣化消費(fèi)需求，自推出以來(lái)便持續(xù)維持較高增速，公司電解質(zhì)飲料25Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入9.23億元，同比增速達(dá)190.05%，Q2單季度營(yíng)收占比對(duì)比去年同期提升8.42pct至15.68%，對(duì)營(yíng)收增速的推動(dòng)作用愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著產(chǎn)品口味規(guī)格不斷豐富和銷售渠道的進(jìn)一步拓展，“補(bǔ)水啦”單品高增勢(shì)能有望延續(xù)。

　　數(shù)字化體系賦能公司多元拓展，強(qiáng)終端掌控能力助力公司平臺(tái)化發(fā)展。我們認(rèn)為，成熟的數(shù)字化管理體系是公司能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的核心。公司當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全生命周期的動(dòng)態(tài)追蹤，并通過(guò)搭建覆蓋營(yíng)銷、供應(yīng)鏈、管理的三大數(shù)字化系統(tǒng)，構(gòu)建出覆蓋供應(yīng)鏈、生產(chǎn)基地、渠道伙伴及終端消費(fèi)者的全流程數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系。同時(shí)，截至25年上半年，公司擁有經(jīng)銷商3200余家，有效網(wǎng)點(diǎn)覆蓋超420萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)對(duì)

　　各級(jí)市場(chǎng)的廣泛滲透，市場(chǎng)覆蓋廣度優(yōu)勢(shì)顯著。強(qiáng)大的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力和渠道管理能力相輔相成，成為公司持續(xù)向平臺(tái)型企業(yè)進(jìn)化的源泉，賦能產(chǎn)品多元拓展�！捌渌�飲料”25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.03億元，同比增長(zhǎng)61.78%，其中新品“果之茶”憑借1L大瓶裝的親民價(jià)格及“一元樂(lè)享”數(shù)字化營(yíng)銷活動(dòng)快速滲透渠道。我們認(rèn)為公司當(dāng)前已擁有成熟的單品發(fā)展方法論，在強(qiáng)大的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力和精細(xì)化渠道管理能力的綜合加持下，將逐步轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型企業(yè)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為43.4/56.5/70.24億元，同比增速分別為30.46%/30.19%/24.32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為34/26/21倍。我們選取可比公司歡樂(lè)家（300997）、百潤(rùn)股份（002568）、農(nóng)夫山泉25年平均PE值35倍，考慮到公司基本面高增勢(shì)能延續(xù)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.83%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利43.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.33。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有34家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)27家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為340.31。