中郵證券有限責任公司吳文吉近期對宏和科技（603256）進行研究并發(fā)布了研究報告《宏圖織就，和布同行》，首次覆蓋宏和科技給予買入評級。

　　宏和科技

　　投資要點

　　產(chǎn)能釋放驅(qū)動營收增長，高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力利潤提升。公司2024年實現(xiàn)營收8.35億元，同比+26.24%，主要系隨著終端市場逐漸恢復，市場需求量也隨之增加，募投項目“年產(chǎn)5,040萬米5G用高端電子級玻璃纖維布開發(fā)與生產(chǎn)項目”在2023年已全面投產(chǎn)，2024年電子布產(chǎn)能釋放，進一步提高公司電子布產(chǎn)品市場占有率。公司2024年實現(xiàn)凈利潤2,280萬元，同比去年增加8,589.54萬元，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，2024年公司薄布/超薄布/極薄布/厚布/特殊布/紗分別實現(xiàn)收入3.42/1.55/1.48/0.69/0.66/0.54億元，分別同比+30.36%/+16.99%/+47.03%/-6.98%/+16.99%/+56.86%，其中高毛利率產(chǎn)品極薄布(2024年毛利率達42.94%，同比+12.70pcts)收入占比提升。

　　研發(fā)與成本管控雙輪驅(qū)動，高端技術(shù)壁壘持續(xù)加固。2024公司的研發(fā)費用為4,356萬元，同比+28.04%，公司擁有最先進的生產(chǎn)設(shè)備及精湛的設(shè)備調(diào)試技術(shù)，并安排技術(shù)人員出國培訓學習。公司生產(chǎn)的電子級玻璃纖維布和電子級玻璃纖維超細紗線都是自主研發(fā)的產(chǎn)品。在行業(yè)內(nèi)，公司是國內(nèi)少數(shù)具備極薄布生產(chǎn)能力的廠商，子公司黃石宏和具備了生產(chǎn)4微米超細電子級玻璃纖維紗線的能力。成本端，公司有自主研發(fā)并投產(chǎn)的高端原材料電子紗線產(chǎn)品，實現(xiàn)電子紗、電子布一體化的生產(chǎn)規(guī)模，有效增強行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的自主可控能力，減少進口高端原材料，有效地降低了公司采購原材料的成本。同時，公司通過智能化生產(chǎn)系統(tǒng)有效降低人工成本。2024年公司實現(xiàn)毛利率17.37%，同比+8.54pcts。

　　一體化產(chǎn)能釋放打開成長空間，5G、AI等需求催生長期機遇。全球電子布生產(chǎn)主要集中在日本、中國臺灣以及中國大陸，日本主要生產(chǎn)高附加值的電子布，中國臺灣主要生產(chǎn)中高端電子布，公司立足于客戶要求，定位于中高端電子布產(chǎn)品為主。隨著國內(nèi)PCB產(chǎn)業(yè)的不斷升級，電子布生產(chǎn)廠商需要不斷的開發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品的質(zhì)量，以滿足PCB產(chǎn)業(yè)鏈不斷增強的需求。未來，電子布將繼續(xù)朝著薄型化、輕型化、高質(zhì)量、功能性的方向發(fā)展。中高端產(chǎn)品薄布、超薄布、極薄布作為電子布先進技術(shù)的典范，將在更多的終端電子設(shè)備中得到更為廣泛的應用，其市場需求將快于低端電子布，市場份額和占比將持續(xù)擴大。為了提高市場占有率，公司加強產(chǎn)品創(chuàng)新，繼續(xù)開發(fā)新布種，以中高端市場領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃，依據(jù)市場需求不斷提升產(chǎn)品的質(zhì)量，優(yōu)化和豐富產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，開拓新的市場應用領(lǐng)域、應用場景，不斷開拓和布局高端市場，增加經(jīng)濟效益。公司超薄布和極薄布不僅應用在高端5G智能手機基板及筆記本電腦中，同時也是高端IC封裝基板的主要原材料之一。隨著5G設(shè)備及移動通信、云計算、大數(shù)據(jù)、AI、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、智能制造、無人駕駛等高端市場需求的發(fā)展，未來電子布產(chǎn)品將有更大的發(fā)展空間。

　　投資建議

　　我們預計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入10.41/11.91/13.07億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.31/1.75/2.25億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　客戶集中度較高的風險，行業(yè)競爭激烈導致產(chǎn)品價格下跌的風險，下游行業(yè)需求變動、經(jīng)營業(yè)績下滑的風險，貿(mào)易摩擦的風險，匯率風險，利率風險，固定資產(chǎn)大量增加而導致利潤下滑的風險，安全與環(huán)保方面的風險，原材料、能源價格及供應風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。