中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對(duì)西部礦業(yè)（601168）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《玉龍銅業(yè)盈利高增，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善》，給予西部礦業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　西部礦業(yè)

　　 l投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收316.19億元，同比增長(zhǎng)26.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.69億元，同比增加15.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.34億元，同比增加9.42%。二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.78億元，同環(huán)比+7.68%/-8.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.62億元，同環(huán)比+20.14%/+31.44%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.53億元，同環(huán)比+9.69%/+34.83%。

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于礦產(chǎn)銅產(chǎn)量、價(jià)格較上年同期分別增長(zhǎng)8%/11%。

　　礦產(chǎn)銅產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025H1公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為9.18萬(wàn)噸，同比+7.65%，其中玉龍銅礦礦產(chǎn)銅為8.34萬(wàn)噸，權(quán)益銅產(chǎn)量為4.84萬(wàn)噸，獲各琦銅礦礦產(chǎn)銅為0.69萬(wàn)噸。礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量為6.29噸，同比+18.61%，礦產(chǎn)鉛產(chǎn)量為3.51萬(wàn)噸，同比+24.63%，礦產(chǎn)鉬產(chǎn)量為2525噸，同比+31.10%，鐵精粉產(chǎn)量為71.90萬(wàn)噸，同比+11.93%，精礦含金產(chǎn)量為134千克，同比+32.67%。

　　選礦回收率提升。玉龍銅礦一車間銅、鉬回收率分別提升4.08、5.36個(gè)百分點(diǎn)，二車間銅、鉬回收率提升3.9、15.99個(gè)百分點(diǎn)；獲各琦銅礦銅、鉛、鋅回收率分別提升0.08、2.98、1.94個(gè)百分點(diǎn)；錫鐵山鉛鋅礦金回收率提升2.64個(gè)百分點(diǎn)；呷村銀多金屬礦一選廠銅鉛鋅綜合回收率提升1.79個(gè)百分點(diǎn)；瑞倫銅鎳礦鎳回收率提升0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　冶煉產(chǎn)能逐步爬產(chǎn)。冶煉端，新系統(tǒng)自2024年度第四季度投產(chǎn)，生產(chǎn)負(fù)荷逐步提升，冶煉銅/鉛/鋅產(chǎn)量為18.22/8.58/7.10萬(wàn)噸，同比+49.94%/+3534.32%/17.07%；生產(chǎn)金錠/銀錠/高純氫氧化鎂2.2噸/121噸/6.24萬(wàn)噸。

　　玉龍銅業(yè)盈利高增。分公司看，公司旗下玉龍銅業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.91億元，同比+36.99%，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.25億元，為公司主要盈利來(lái)源；西部銅業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.41億元，同比+37.44%。冶煉公司青海銅業(yè)、西部銅材、稀貴金屬虧損0.10/2.82/1.40億元，拖累公司整體盈利。

　　玉龍三期取得批復(fù)，進(jìn)度符合預(yù)期。遠(yuǎn)期看，公司主要增量有(1)鑫源礦業(yè)80萬(wàn)噸/年選礦廠提升改造項(xiàng)目于今年3月開(kāi)工。(2)4月，肅北博倫七角井鐵礦選礦廠技改及二期開(kāi)采項(xiàng)目開(kāi)工，建成后具備年采、選礦石310萬(wàn)噸，鐵精粉產(chǎn)能100萬(wàn)噸生產(chǎn)能力。(3)5月雙利礦業(yè)二號(hào)鐵礦選礦系統(tǒng)開(kāi)工，投產(chǎn)后選礦產(chǎn)能將提升至300萬(wàn)噸/年，年產(chǎn)鐵精粉可達(dá)87萬(wàn)噸/年。(4)公司玉龍銅礦三期已取得西藏自治區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)批復(fù)，目前正在辦理其他有關(guān)部門(mén)的相關(guān)手續(xù)，三期工程建成后，玉龍銅礦生產(chǎn)規(guī)模由1989萬(wàn)噸/年增加至3000萬(wàn)噸/年，對(duì)應(yīng)公司銅金屬量將達(dá)到18萬(wàn)-20萬(wàn)噸/年，約增加3萬(wàn)-4萬(wàn)噸銅金屬量。

　　投資建議：考慮到公司玉龍銅礦等進(jìn)入收獲期，礦產(chǎn)量穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

　　561.34/591.20/634.71億元，分別同比變化12.21%/5.32%/7.36%；歸母凈利潤(rùn)分別為38.57/40.98/44.13億元，分別同比增長(zhǎng)31.56%/6.25%/7.69%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.62/1.72/1.85元。

　　以2025年7月31日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為10.31/9.71/9.01倍。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　 l風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.2%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利36.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.84。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.99。