華明裝備

　　華源證券——海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼 員工持股計劃彰顯信心

　　投資要點：

　　公司發(fā)布2025年半年報。公司25H1實現(xiàn)營業(yè)收入11.2億元，同比增長0.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.68億元，同比增長17.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.61億元，同比增長22.8%，業(yè)績符合預期。其中25Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比增長5.1%。

　　電力設備出口表現(xiàn)亮眼，盈利能力穩(wěn)步提升。25H1公司電力設備板塊實現(xiàn)營收9.59億元(同比+15%)，得益于公司深化國際化布局，海外業(yè)務繼續(xù)高速增長。25H1電力設備出口(直接+間接)取得營收3.11億元(同比+45%)，其中直接出口1.57億元(同比+20%)，間接出口1.54億元(同比+84%)。同時電力設備毛利率水平突破60%達到60.5%(同比+0.88pct)，盈利能力穩(wěn)步提升。

　　數(shù)控設備增長迅猛，電力工程業(yè)務明顯收縮。25H1數(shù)控設備實現(xiàn)營收1.11億元(同比+41%)，其中出口收入0.51億元(同比+219%)，毛利率達到22.33%(同比+7.93pct)。而電力工程受施工進度影響，實現(xiàn)營收0.24億元(同比-88%)下滑明顯。但由于電力工程業(yè)務毛利率不高(11.13%)，因此對公司業(yè)績無顯著影響。

　　受營收下滑影響費用率有所提升。公司25H1年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.44%/6.15%/3.44%/-2.23%，分別較24H1變動+0.93/+0.77/+0.65/-1.32pct，總費用率相比24H1增加1.03pct。除財務費用外其他各項費用均有所增加，而營收幾乎無增長導致整體費用率同比增加。但由于收入增長乏力主要由電力工程業(yè)務下滑導致，因此公司整體毛利率達到55.5%，同比大幅提升7.74pct，因此歸母凈利潤增速顯著高于營收增速。

　　盈利預測與評級：由于公司發(fā)布了員工持股計劃，將產(chǎn)生股份支付費用，或?qū)�對公司歸母凈利潤產(chǎn)生影響。因此我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預測至

　　6.80/7.66/8.71億元，同比增速分別為10.7%/12.7%/13.8%，當前股價對應的PE分別為24/21/19倍。公司在國內(nèi)分接開關領域優(yōu)勢地位明顯，積極布局海外市場，新成長曲線逐漸形成，維持“買入”評級。

　　風險提示：國內(nèi)電力投資下滑，海外市場拓展不及預期，外部因素沖擊風險

　　中科金財

　　民生證券——公司事件點評：員工持股計劃發(fā)布，AI+金融科技開創(chuàng)新時代

　　事件：中科金財（002657）于8月7日晚發(fā)布股權激勵(草案)公告，擬授予限制性股票數(shù)量為1,476,155股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.434%。

　　發(fā)布股權激勵，重點發(fā)力AI+區(qū)塊鏈業(yè)務。根據(jù)公告，本次激勵計劃覆蓋12名高管，包括1)呂良權，交付總監(jiān)；2)孫福東，AI解決方案總監(jiān)；3)梁威，區(qū)塊鏈業(yè)務總監(jiān)；4)王惠，人力總監(jiān)；5)其他核心技術及業(yè)務人員(8人)。從解鎖條件看：1)以2024年營業(yè)收入為基數(shù)，2025年營業(yè)收入增長率不低于10%。2)第二個解鎖期以2024年營業(yè)收入為基數(shù)，2026年營業(yè)收入增長率不低于20%。

　　發(fā)布2025年中報，收入保持增長態(tài)勢。中科金財于2025年8月1日發(fā)布半年報，2025H1公司實現(xiàn)營收3.45億元，同比增長14.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.85億元，同比下滑71.51%；實現(xiàn)扣非凈利潤-0.85億元，同比下滑52.53%。公司持續(xù)加強在人工智能領域的投入，并且AI相關收入實現(xiàn)超過100%的增長，但同時對AI的投入也使得公司費用端短期承壓，進而影響利潤表現(xiàn)。

　　深耕金融穩(wěn)塑收入底座，AI業(yè)務迸發(fā)成長勢能。具體看公司上半年收入拆分情況，1)金融科技綜合服務：作為公司的基石業(yè)務，25H1營收達1.09億元，同比下降47.45%，其中，續(xù)簽收入占比93.53%，體現(xiàn)出公司在金融領域20多年的堅實地盤；同時，公司的國內(nèi)外銀行客戶有500余家，累計覆蓋過約5萬個銀行營業(yè)網(wǎng)點。2)數(shù)據(jù)中心綜合服務：營收1.75億元，同比增長189.34%，公司在軟件服務業(yè)資質(zhì)位于前列，截至25H1已獲得100余項行業(yè)資質(zhì)。3)人工智能綜合服務：收入0.48億元，同比上漲101.85%，且公司和國內(nèi)外AI龍頭企業(yè)建立合作關系，如阿里云、騰訊云、微軟云等，累計獲得135項軟件著作專利、5項發(fā)明專利。

　　AI產(chǎn)品矩陣正式發(fā)布，AI-Native架構實現(xiàn)業(yè)務升級。2025年5月6日，基于AI-Native技術架構，中科金財正式面向B端客戶推出AI產(chǎn)品矩陣，如SinoMaaS大模型服務平臺、SinoAGP智能體平臺、運營類智能體等。在填補企業(yè)級智能系統(tǒng)“認知-決策-執(zhí)行”一體化領域的市場空白同時，還實現(xiàn)公司業(yè)務的智能化提升，彰顯出中科金財在金融科技領域多年的行業(yè)經(jīng)驗與強大實力。

　　投資建議：考慮到公司在金融行業(yè)的業(yè)務積累，在人工智能領域的前瞻性布局，以及和阿里等大廠的深度合作，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為0.22、0.50、0.87億元，同比增速分別為139.1%、132.1%、73.4%。當前市值對應25-27年PE為450、194、112倍�？紤]到公司人工智能業(yè)務帶來的估值重塑，以及創(chuàng)新業(yè)務潛在的市場空間，維持“推薦”評級。

　　風險提示：AI技術進展不及預期；下游客戶預算收緊；行業(yè)競爭加劇。

　　中國移動

　　民生證券——2025年半年報點評：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，持續(xù)發(fā)力AI+

　　事件：2025年8月7日，公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現(xiàn)營收5437.69億元，同比下降0.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤842.35億元，同比增長5.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤783.66億元，同比增長7.3%。

　　公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，各業(yè)務板塊穩(wěn)步發(fā)展：2025年上半年的營收結構來看，按應用領域劃分，1)個人市場：上半年營收2447.27億元，同比下降4.1%，占主營業(yè)務收入的比例為52.4%，5G網(wǎng)絡客戶達5.99億戶，滲透率59.6%，移動ARPU值為49.5元，保持行業(yè)領先；2)家庭市場：上半年營收749.89億元，同比增長7.4%，占主營業(yè)務收入的比例為16.1%。其中，家庭寬帶營收559.36億元，同比增長9.3%，智慧家庭營收185.04億元，同比增長2.4%，家庭客戶綜合ARPU達到44.4元，同比增長2.3%；3)政企市場：上半年營收1182億元，同比增長5.6%，占主營業(yè)務收入的比例為25.3%。，政企客戶數(shù)量達到3484萬家，凈增225萬家。移動云收入達561億元，同比增長11.3%，5G專網(wǎng)收入達61億元，同比增長57.8%；4)新興市場：上半年營收290.77億元，同比增長9.3%，占主營業(yè)務收入的比例為6.2%。分紅派息方面，2025年中期每股派息2.75港元，同比增長5.8%，公司表示2025年全年以現(xiàn)金方式分配的利潤占當年股東應占利潤的比例較2024年將進一步提升。資本開支方面，上半年投入584億元，全年計劃不超過1512億元，資本開支占收比將繼續(xù)下降。

　　持續(xù)發(fā)力“AI+”，夯實“供給者、匯聚者、運營者”的自身定位：公司持續(xù)強化算力供給，當前總智算規(guī)模(FP16)達61.3EFLOPS，其中自建智算規(guī)模(FP16)為33.3EFLOPS，對外服務IDC機架超66萬架。大模型加速突破，全棧自主可控、行業(yè)深度賦能、多模態(tài)領先、安全可信可靠的“九天”通專大模型矩陣全新升級到3.0，重點布局能源、交通、新型工業(yè)化、醫(yī)療、教育等超50款行業(yè)大模型。打造多模型和智能體聚合服務引擎MoMA，實現(xiàn)大小模型、不同模態(tài)、各類工具鏈與智能體的自主選擇、最優(yōu)匹配。大數(shù)據(jù)加速匯聚，打造超200款多模態(tài)數(shù)據(jù)標注治理工具，建成覆蓋32個行業(yè)、超3,500TB通用高質(zhì)量數(shù)據(jù)集�！癆I+”應用方面，上半年公司AI+DICT簽約項目達到1485個，聯(lián)合能源、水利、農(nóng)業(yè)等行業(yè)央企共建行業(yè)大模型，賦能新型工業(yè)化。面向千家萬戶，推動全量產(chǎn)品和服務嵌入AI，“AI化產(chǎn)品”客戶合計近2億戶。發(fā)布AI智能助理靈犀智能體2.0，月活躍客戶突破6,000萬戶。聯(lián)合行業(yè)龍頭企業(yè)，發(fā)布AI智能終端、智能機器人、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等首批信息消費“新三樣”產(chǎn)品。

　　投資建議：我們預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為1458.39/1539.46/1626.84億元，對應PE分別為16x/15x/15x。維持“推薦”評級。

　　風險提示：AI發(fā)展不及預期，行業(yè)競爭加劇。

　　永臻股份

　　國金證券——邊框龍頭規(guī)模優(yōu)勢漸顯，收購捷諾威切入高成長賽道

　　投資邏輯

　　光伏邊框龍頭，市占率行業(yè)領先。公司為光伏邊框龍頭，2024年光伏邊框出貨34.85萬噸，測算市占率約12%居行業(yè)首位。公司1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入25.6億元、同增75%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元、同降60%，25H1預計實現(xiàn)歸母凈利0.5-0.6億元、同降66.02%-71.68%，主要因光伏行業(yè)盈利承壓導致邊框加工費下降。

　　“反內(nèi)卷”扎實推進驅(qū)動光伏景氣度修復，邊框份額有望向頭部集中。近期頂層“反內(nèi)卷”信號密集釋放，光伏行業(yè)積極推進，行業(yè)持續(xù)虧損背景下，市場化出清、協(xié)會及企業(yè)自律協(xié)同，同時輔以相關政府部門、監(jiān)管機構的政策配合與監(jiān)督，有望推動光伏產(chǎn)業(yè)鏈困境反轉(zhuǎn)。2024年起光伏行業(yè)經(jīng)營承壓導致邊框加工費快速下降，二三線企業(yè)經(jīng)營壓力加大，考慮到頭部企業(yè)在成本、資金、海外產(chǎn)能布局等方面的優(yōu)勢，邊框行業(yè)份額有望持續(xù)向頭部集中。

　　擴建先進產(chǎn)能鞏固規(guī)模優(yōu)勢，前瞻布局海外稀缺產(chǎn)能推動份額盈利齊增。公司目前具有鋁邊框產(chǎn)能69萬噸，規(guī)劃建設包頭年產(chǎn)100GW鋁邊框及60萬噸熔鑄產(chǎn)能，有望憑借區(qū)位及電解鋁資源優(yōu)勢繼續(xù)提升份額；公司股權激勵計劃考核2025-2027年出貨量不低于60/80/100萬噸，出貨量有望快速增長。近年組件封裝產(chǎn)能快速全球化，貿(mào)易壁壘加大背景下海外邊框產(chǎn)能成為稀缺資源，公司越南基地18萬噸邊框產(chǎn)能爬坡進度已達50%以上，考慮到當前海外邊框?qū)嶋H供給較少，公司越南基地有望充分享受海外加工費溢價，進一步增強公司競爭力，提升市場份額。

　　收購捷諾威切入高成長賽道，打造第二成長曲線。7月公司完成浙江捷諾威收購，其行業(yè)領先的扁擠壓裝備技術助力公司布局汽車輕量化、儲能液冷、數(shù)據(jù)中心液冷、5G等領域，公司有望快速擴產(chǎn)切入熱管理液冷等高潛力成長賽道，打造第二增長曲線。

　　盈利預測、估值和評級

　　預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤1.23/3.70/5.74億元，同比-54%/+201%/+55%，當前股價對應PE分別為41/14/9倍。公司有望憑借越南稀缺產(chǎn)能放量、成本及性能優(yōu)勢實現(xiàn)邊框份額提升，同時收購捷諾威拓寬高潛力市場，考慮公司成長性，給予26年15倍估值，目標價23.40元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示

　　國際貿(mào)易環(huán)境惡化、需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務拓展不及預期、限售股解禁、資金需求大、存貨及應收賬款大幅增長。

　　秦港股份

　　天風證券——吞吐量超預期，盈利有望上行

　　Q2吞吐量增速回升到9%

　　2025Q1秦港股份（601326）吞吐量同比下滑3%，其中核心品類煤炭同比下滑4%、金屬礦石同比下滑5%，市場擔心煤炭和鐵礦石需求見頂，秦港股份吞吐量會持續(xù)下滑。2025Q2秦港股份吞吐量同比增長9%，其中煤炭同比增長12%、金屬礦石同比增長6%，扭轉(zhuǎn)了下滑勢頭。2025Q2秦港股份的煤炭吞吐量回升，得益于大秦鐵路（601006）煤炭運量增速從Q1的-5.6%回升到Q2的1.4%；秦港股份的金屬礦石吞吐量回升，得益于全國鐵礦石進口量增速從Q1的-8%回升到1.9%。2025H1秦港股份吞吐量同比增長3%，其中煤炭同比增長4%，金屬礦石同比持平。

　　吞吐量有望繼續(xù)小幅增長

　　秦港股份的煤炭吞吐量與大秦鐵路煤炭運量相關，2014-24年兩者比值維持54%左右。秦港股份將抓好市場營銷不松懈，優(yōu)化貨源結構，為優(yōu)質(zhì)貨源增量創(chuàng)造空間，煤炭吞吐量有望維持穩(wěn)定。秦港股份的金屬礦石吞吐量與全國鐵礦石進口量相關，2014-24年兩者比值在11%左右，2019-24年有上升趨勢。秦港股份將繼續(xù)加強與客戶的關系管理，共同開拓市場，鐵礦石吞吐量有望繼續(xù)增長。隨著全球經(jīng)濟的逐步復蘇，國際貿(mào)易量有望增加，秦港股份的雜貨業(yè)務有望增長。

　　資本開支減少，負債率下降

　　2020-24年，秦港股份的資本開支有所下降，固定資產(chǎn)原值增長5%、無形資產(chǎn)原值增長4%。在建工程主要是多用途碼頭1、2#泊位提升改造，投資預算20.75億元，2024年底已完成投資15億元。2020-24年，秦港股份的貨幣資金和一年以上定期存款合計增長57%到56億元，而有息負債下降26%到49億元，資產(chǎn)負債率下降到27%。

　　下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級

　　由于2024年單噸收入下滑，我們下調(diào)2025年單噸收入預期，下調(diào)2025年預測歸母凈利潤至17.6億元(原預測19.9億元)，引入2026-27年預測歸母凈利潤分別為18.4、19.6億元；維持“買入”評級。

　　風險提示：環(huán)保限產(chǎn)趨嚴，房地產(chǎn)和基建投資下滑，港口降費政策出臺，分紅比例下降，港口資產(chǎn)整合低于預期。

　　我愛我家 

　　國金證券——經(jīng)紀資管雙輪驅(qū)動，競爭優(yōu)勢突圍存量房時代 

　　投資邏輯：

　　行業(yè)趨勢：存量房時代經(jīng)紀與租賃業(yè)務持續(xù)發(fā)展。 在地產(chǎn)政策支持下，當前已迎來歷史最寬松購房條件的時期，預計當前地產(chǎn)一二手房整體成交量逐步企穩(wěn)。二手房方面，受益于(1)新房供應量持續(xù)下降；(2)規(guī)避交付風險；(3)二手房產(chǎn)品結構更符合剛需等情況，二手房成交占比從 2021 年 30%提升至 2024 年 46%，商品房成交已進入存量房時代。租賃方面受益于(1)流動人口及畢業(yè)生流向高能級城市；(2)國內(nèi)機構化率提升空間大(國內(nèi)目前約4.5%，美國日本為 50%以上)，租賃市場規(guī)模有望進一步擴張。

　　公司自身優(yōu)勢：深耕城市復蘇強勢且市占率持續(xù)提升。 目前公司在北京、杭州、上海 3 城經(jīng)紀人數(shù)量超過 2 萬人，占比超過 70%。公司深耕區(qū)域為本輪需求修復較強的城市，體現(xiàn)在(1)二手房：統(tǒng)計 24 年 10 月至 25 年 6 月成交數(shù)據(jù)，北京同比上漲 36.0%，上海上漲 39.7%，杭州上漲 27.6%，高于全國 70 城累計同比上漲26.4%；(2)租賃： 2022 年以來北京、上海租金表現(xiàn)好于平均水平；(3)新房：截至 2025 年 6 月，北京新房住宅成交累計同比上漲 0.6%，上海累計同比上漲 4.9%，均好于全國水平。此外公司自身在核心城市持續(xù)專注于提升滲透率，通過(1)市場定位精準(更注重剛需人群)；(2)關注社區(qū)粘性，租賃業(yè)務提前綁定二手房客源；(3)效率提升(2024 年單店成交額達 1.09 億/間，好于同行業(yè)其他公司)等方法有效提升公司在核心城市的市占率。

　　短期交易機會：地產(chǎn)政策的看漲期權。當?shù)禺a(chǎn)出臺寬松政策時，公司能夠顯著跑贏行業(yè)。公司通常漲幅較高的時間段集中在政策后5-10 個交易日，漲幅最高點區(qū)間在 17.5%-28.2%

　　盈利預測、估值和評級

　　公司受益于存量房交易持續(xù)活躍、 在管房源穩(wěn)步擴張、新房逐步回暖等，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。預計 2025-27 年公司歸母凈利潤分別為 1.5 億元/2.1 億元/2.6 億元，同比+105.0%/+36.7%/+27.4%�？紤]到近年來一次性影響利潤因素較多，我們以 2026 年盈利預測為基礎，給予公司 2026 年 40.0x 的 PE 估值，對應目標價為 3.49元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟承壓；房地產(chǎn)市場恢復不及預期；市占率提升不及預期。大股東股份質(zhì)押風險