長安汽車 

　　重大事項點評：重組后首次集體增持，看好公司長期發(fā)展 

　　事項：

　　8月11日，公司發(fā)布高管增持公告，具體內(nèi)容為：自2025年8月12日起6個月內(nèi)，中國長安和長安汽車高層共19人，以自有或自籌資金集體增持公司A股股份，每人不低于人民幣30萬元，合計增持金額不低于人民幣570萬元。

　　評論：

　　長安汽車重組為獨立央企，依托新體制加速協(xié)同創(chuàng)新。7月29日，中國長安汽車集團有限公司正式在重慶掛牌，標志著原隸屬于中國兵器裝備集團的長安汽車業(yè)務已完成整體重組，升級為由國務院國資委直接監(jiān)管的中央企業(yè)，即繼一汽、東風后第三家汽車央企。中國長安汽車的成立，有利于公司整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源、拓展國際化業(yè)務、推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展等。“新長安”提出涵蓋新使命、新戰(zhàn)略、新汽車、新生態(tài)、新服務五大維度的“五新”戰(zhàn)略，其本質(zhì)是通過央企特有的資源統(tǒng)籌機制，將碎片化的產(chǎn)業(yè)要素整合為協(xié)同創(chuàng)新的有機體系。

　　重組后首次增持，彰顯對公司長期發(fā)展的堅定信心。此次增持是首例央企集團高層集體增持下屬上市公司股票的案例，以實際行動支持長安汽車加快做強做優(yōu)做大，充分體現(xiàn)了集團和公司高層對于長安汽車長期投資價值和未來持續(xù)發(fā)展前景的認可。此次增持主體包括中國長安汽車現(xiàn)任全體董事、高管，及長安汽車部分董事、高管，共計19人。通過集體增持，核心團隊與公司利益深度綁定，進一步強化核心團隊穩(wěn)定性，釋放出對公司發(fā)展的強烈信心。同時，這也表明公司積極響應國資委、證監(jiān)會關于市值管理的工作要求，在提升經(jīng)營質(zhì)量的同時，推動價值實現(xiàn)。

　　新能源、智能化、出海三大計劃齊發(fā)力，有望推動公司2025年實現(xiàn)量利齊升。

　　銷量：我們預計2025年自主乘用車銷量190萬輛，同比+14%。“香格里拉”新能源計劃、“北斗天樞”智能化計劃持續(xù)推進，三大新能源品牌啟源、深藍、阿維塔勢頭良好，1H25分別實現(xiàn)銷量8.3萬、13.3萬、5.5萬輛，同比+14%、+72%、+1.6倍，我們預計2025年自主新能源銷量105萬輛，同比+45%。

　　正面盈利要素：啟源、深藍、阿維塔量增對固定成本的攤薄，新能源品牌有望實現(xiàn)單季度盈虧平衡。同時，“海納百川”全球化計劃持續(xù)開拓布局，泰國羅勇工廠已于今年5月投產(chǎn)，新增10萬輛海外產(chǎn)能，出口有望改善公司盈利。

　　負面盈利要素：行業(yè)中的油車電車都面臨降價壓力，長安亦然。

　　盈利的綜合展望：我們預計2025年全年長安自主(不含深藍)實現(xiàn)經(jīng)營性盈利21億元，同比-17億元；深藍汽車實現(xiàn)凈利6.4億元，同比+24億元，扭虧為盈；阿維塔實現(xiàn)凈利-26億元，同比+14億元，大幅減虧。

　　投資建議：長安作為國內(nèi)領先的央企車企，且與華為汽車智能化深化合作，是整車行業(yè)中的重要標的。1)短期，關注2025年重點新車表現(xiàn)，如啟源A06等；2)長期，看好長安在央企組織下帶來的效率與資源的改善，以及在產(chǎn)品定義、西南地區(qū)人才儲備等方面的優(yōu)勢，有望隨新品、電動智能、出海打開成長空間。我們預計2025-27年長安自主乘用車(全口徑)銷量190萬、234萬、261萬輛，同比+14%、+23%、+12%，歸母凈利為64億、92億、111億元，對應PE20倍、14倍、12倍，其中預計扣非歸母凈利24億、62億、81億元。綜合考慮公司平穩(wěn)向上的基本面與歷史估值，給予公司2025年25倍PE，對應股價16.11元，空間24%，維持“強推”評級。

　　風險提示：新品節(jié)奏及銷量低于預期，行業(yè)價格戰(zhàn)壓力高于預期，原材料價格波動等。 

　　博源化工 

　　2025年半年報點評：周期底部盈利韌性足，阿拉善二期預計年底建成 

　　事件：公司發(fā)布25年半年報，公司25H1實現(xiàn)營收59.16億，同比-16.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.43億元，同比-38.57%。其中25Q2實現(xiàn)營收30.48億元，同/環(huán)比-19.56%/+6.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.03億元，同/環(huán)比-36.95%/+18.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.09億元，同/環(huán)比-36.18%/+22.09%。

　　公司盈利能力環(huán)比提升。1)25H1公司整體毛利率/凈利率為31.79%/18.21%，同比-12.57/-7.93pct；其中25Q2毛利率為34.52%，同/環(huán)比-9.73/+5.63pct，凈利率為19.20%，同/環(huán)比-7.08/+2.04pct。2)分業(yè)務看，公司2025上半年堿業(yè)/尿素/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務別實現(xiàn)營業(yè)收入43.13/14.84/0.92/0.27億元，同比-10.94%/-12.85%/+1.38%/+11.22%；毛利率為36.61%/19.27%/18.89%/-6.68%，同比-19.11/-7.16/+32.84/+0.25pct。3)銷售、管理、研發(fā)及財務費用率共計同比-1.72pct至11.53%。

　　公司產(chǎn)銷量同比增長，對沖產(chǎn)品價格下滑等不利影響。25H1公司面臨產(chǎn)品市場價格同比下降等不利因素，營收和凈利同比有所下降。但公司25H1產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長、主要參股公司投資收益同比增長，一定程度對沖了產(chǎn)品價格下降帶來的不利影響。公司通過持續(xù)強化運營管理，保證主要生產(chǎn)裝置持續(xù)高效運行，同時不斷提升精細化管理水平，提質(zhì)降本增效。

　　公司阿拉善天然堿項目有序推進。公司阿拉善天然堿項目二期規(guī)劃建設純堿280萬噸/年、小蘇打40萬噸/年。項目二期已于2023年12月啟動建設。截至25H1，阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用純堿生產(chǎn)線項目二期工程進度為39.70%，礦建項目(二期)進度為83.59%，供水項目(二期)進度為27.38%。參考公司投資者問答，阿拉善天然堿項目二期工程計劃年底建成投料試車。

　　投資建議：純堿價格承壓，我們預期25-27年公司歸母凈利為14.80/20.06/23.30億元，對應PE14.6/10.7/9.3x，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策變化、產(chǎn)品價格波動、項目建設及產(chǎn)品銷售不及預期等。 

　　智微智能 

　　智算和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務快速增長，賦能AI+工業(yè)智造 

　　事件概述

　　近日，智微智能（001339）披露《2025年半年度報告》，今年上半年公司營業(yè)總收入19.47億元，同比增長15.29%，歸母凈利潤1.02億元，同比增長80.08%。2025年單二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.95億元，同比增加12.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.60億元，同比增加36.70%。

　　智算和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)快速增長

　　具體到細分產(chǎn)品線，2025年上半年智微智能的智算業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.98億元，同比增長146.37%；工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.45億元，同比增長126.38%。根據(jù)公司半年報披露——2025年上半年經(jīng)營業(yè)績大幅增長的主要原因包括：一方面，受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司服務器、智算業(yè)務增長強勁，較去年同期實現(xiàn)翻倍增長。另一方面，受益于PC行業(yè)回暖以及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務盈利能力提升，上半年PC業(yè)務持續(xù)上量，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)了扭虧為盈。

　　智微智能的智算業(yè)務包括AI算力規(guī)劃與設計、GPU及高性能服務器設備交付、運維調(diào)優(yōu)、算力調(diào)度與優(yōu)化管理平臺服務、算力租賃+MaaS、算力及網(wǎng)絡設備售后及置換等，為客戶提供端到端的智算中心全流程服務，致力于成為AIGC基礎設施全生命周期綜合服務商。目前，公司的智算業(yè)務已服務多家知名互聯(lián)網(wǎng)客戶、國企客戶及IDC客戶等，在行業(yè)內(nèi)積累較好口碑，業(yè)務規(guī)模逐步擴大。

　　工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)板塊核心產(chǎn)品包括工控主板、工控整機、機器視覺及機器人控制器等。公司已與工業(yè)自動化、醫(yī)療、能源、軌道交通、汽車電子、具身智能等領域的多家頭部企業(yè)建立了深度合作關系，其中包括比亞迪（002594）汽車、理想汽車、奧普特、華大智造、匯川技術（300124）、云跡機器人、�？禉C器人等知名企業(yè)。此外，公司作為鴻蒙生態(tài)合作伙伴，積極與行業(yè)伙伴共同建設鴻蒙生態(tài)，推動工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品與鴻蒙生態(tài)進行兼容、適配，公司T468產(chǎn)品順利通過OpenHarmony4.1Release版本的兼容性測試，獲得了OpenHarmony生態(tài)產(chǎn)品兼容性證書。

　　以AI算力+機器人控制賦能工業(yè)智造

　　當前，生成式人工智能發(fā)展迅速，AI大模型迭代加快，隨著AI系統(tǒng)的規(guī)�？焖贁U張，對AI算力需求出現(xiàn)了躍升式增長，智微智能以提供AIGC高性能基礎設施產(chǎn)品及服務為抓手，全面擁抱AI。根據(jù)半年報披露：公司提供從AI算力規(guī)劃與設計、GPU及高性能服務器設備交付、運維調(diào)優(yōu)、算力調(diào)度與優(yōu)化管理平臺服務、算力租賃+MaaS、算力及網(wǎng)絡設備售后到置換回收的全流程服務。針對AI對推理算力日益增長的需求，公司重磅發(fā)布了AI推理系列服務器，以更高效的散熱、更低延時的架構、更靈活的擴展能力，滿足各類AI推理應用需求，深度適配各類GPU卡與模型，支持多種規(guī)格產(chǎn)品和深度定制。在工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領域的工業(yè)計算機產(chǎn)品線，智微智能提供3D打印、機器人、機器視覺等專用控制器產(chǎn)品。其中機器人控制器產(chǎn)品線基于Intel、Nvidia、Rockchip等核心芯片平臺開發(fā)，可廣泛應用于工業(yè)機器人、AGV/AMR移動機器人、服務類機器人、人形機器人等多種應用場景，該系列產(chǎn)品深度融合大算力智能升級與傳統(tǒng)工業(yè)控制技術，憑借卓越的實時響應能力、抗震抗干擾性能，廣泛應用于3C電子、半導體、汽車制造、制藥及食品包裝等領域，助力工業(yè)企業(yè)提升智能制造水平，推動行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。

　　風險提示：

　　產(chǎn)品及技術研發(fā)風險，下游市場需求波動，行業(yè)競爭加劇，盈利能力不及預期。 

　　華峰化學 

　　業(yè)績短期承壓，推進一體化布局 

　　華峰化學（002064）發(fā)布2025年中報：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入121.37億元，YoY-11.70%，歸母凈利潤9.83億元，YoY-35.23%。

　　產(chǎn)品價格下滑致業(yè)績短期承壓。從收入端看，上半年公司主要產(chǎn)品氨綸、己二酸市場價格同比走低，產(chǎn)品價格已處于歷史低位水平，公司三大業(yè)務板塊——化學纖維、化工新材料、基礎化工產(chǎn)品板塊的營收分別同比下滑9.43%、8.82%、15.04%。從利潤端看，受到產(chǎn)品價格下滑的影響，公司綜合毛利率同比下降2.75個百分點至13.77%，拖累凈利潤增長。

　　產(chǎn)能持續(xù)擴張，強化規(guī)模優(yōu)勢。公司深耕聚氨酯行業(yè)多年，主要產(chǎn)品規(guī)模較大，其中氨綸的產(chǎn)能位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸的產(chǎn)能均為全國第一，擁有較強的規(guī)模優(yōu)勢。目前公司擁有氨綸產(chǎn)能32.5萬噸，目前仍有15萬噸產(chǎn)能在建；己二酸產(chǎn)能135.5萬噸；聚氨酯原液產(chǎn)能52萬噸。未來，隨著在建氨綸等項目的順利推進，公司有望進一步提升規(guī)模優(yōu)勢。

　　投建上游原料項目，產(chǎn)業(yè)鏈一體化提升成本優(yōu)勢。公司在建年產(chǎn)110萬噸天然氣一體化項目(一期)和年產(chǎn)24萬噸PTMEG氨綸產(chǎn)業(yè)鏈深化項目，布局氨綸上游原料，有望增強公司氨綸的成本優(yōu)勢。

　　公司盈利預測及投資評級：公司是氨綸、己二酸和聚氨酯原液的龍頭企業(yè)，規(guī)模、技術、成本優(yōu)勢明顯，未來將繼續(xù)深耕行業(yè)，強化規(guī)模優(yōu)勢。我們維持公司2025~2027年盈利預測，2025~2027年凈利潤分別為21.33、24.03和26.64億元，對應EPS分別為0.43、0.48和0.54元，當前股價對應P/E值分別為18、16和15倍。維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：產(chǎn)品價格下滑；行業(yè)新增產(chǎn)能投放過快；行業(yè)需求下滑。 

　　海大集團 

　　飼料銷量增速抬升，海外延續(xù)高增長 

　　投資要點：

　　事件：海大集團（002311）2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入588.3億元，同比+12.5%；歸母凈利潤26.4億元，同比+24.2%；扣非凈利潤26.5億元，同比+30.6%。其中2025Q2，公司營收332.0億元，同比+14.0%；歸母凈利潤13.6億元，同比+7.3%；扣非凈利潤13.7億元，同比+7.9%。

　　行業(yè)景氣度修復，2025H1飼料銷量加速增長。2025上半年公司飼料銷量約1470萬噸，同比增長約25%；其中外銷量約1365萬噸，同比增長約26%，外銷增量284萬噸，已接近2025全年目標；飼料業(yè)務收入471.4億元(同比+14.0%)，毛利率9.8%(同比+0.03pct)。行業(yè)方面，2025上半年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量15850萬噸，同比+7.7%，公司在國內(nèi)市占率進一步提升。原料方面，上半年國內(nèi)玉米、豆粕、魚粉價格止跌企穩(wěn)，但同比仍下跌。分品類：

　　(1)水產(chǎn)料：上半年公司外銷量約280萬噸，同比增長約16%，較2024年提速。上半年水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)在經(jīng)歷前兩年產(chǎn)能去化后，大部分品種價格觸底反彈、存塘量增長。其中普水魚仍保持較好養(yǎng)殖利潤，投苗投料積極性較強；特水魚在產(chǎn)能去化后部分品種價格回升，疊加養(yǎng)殖成本下降，投苗積極性有所恢復。

　　(2)禽料：上半年公司外銷量約730萬噸，同比增長約24%。上半年肉禽、蛋禽在產(chǎn)存欄高企、養(yǎng)殖利潤下行，禽料整體需求仍穩(wěn)定。公司憑借研發(fā)優(yōu)勢尋求差異化競爭、積極擴大市場份額，銷量增長遠超行業(yè)。

　　(3)豬料：上半年公司外銷量約340萬噸，同比增長約43%。上半年國內(nèi)養(yǎng)豬行業(yè)仍保持盈利，生豬存欄延續(xù)回升態(tài)勢，飼料需求同比回升。散戶占比快速下降后，公司主動調(diào)整客戶結(jié)構，重點開拓家庭農(nóng)場、規(guī)模場，上半年大型養(yǎng)殖集團客戶銷量迅猛增長。此外持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構、加強對高毛利前端料的投入，上半年前端豬料銷量同比增長約50%。

　　上半年海外飼料業(yè)務延續(xù)高增長。上半年公司海外地區(qū)飼料外銷量同比增長約40%，遠高于國內(nèi)銷量增速；境外業(yè)務收入82.2億元(同比+10.9%)，毛利率15.1%(同比+2.5pct)。公司將國內(nèi)的飼料產(chǎn)品力及服務體系成功在海外復制，實現(xiàn)從種苗、動保到養(yǎng)殖技術服務的全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。除東南亞已有優(yōu)勢國家外，未來公司仍將積極拓展非洲、南美等其他地區(qū)飼料市場。

　　動保種苗配合主業(yè)協(xié)同發(fā)展。上半年公司種苗業(yè)務實現(xiàn)收入7.7億元，公司在保持蝦苗競爭力的同時，在羅非魚、生魚、黃顙魚等品種上均有突破，并已開啟海外種苗布局。上半年公司動保業(yè)務實現(xiàn)收入4.6億元(同比-0.35%)，毛利率49.7%(同比-8.1pct)。公司陸續(xù)推出功能料、保健料、酶制劑等各類創(chuàng)新產(chǎn)品，將動保產(chǎn)品功效表達至飼料，動保業(yè)務逐步收縮。

　　養(yǎng)豬以控風險為基礎，上半年保持盈利。2025Q1/Q2國內(nèi)生豬均價約15.1/14.5元/kg，同比+5%/-11%。預計上半年公司生豬出欄量同比略增，完全成本延續(xù)下降趨勢，頭均盈利預計同比增長。公司堅持輕資產(chǎn)、低風險的養(yǎng)豬模式，上半年通過期現(xiàn)結(jié)合有效鎖定養(yǎng)殖利潤。此外受上半年禽肉價格低迷影響，公司禽養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務虧損。

　　投資建議：2025年國內(nèi)飼料行業(yè)整體需求回暖，隨著下游畜禽養(yǎng)殖集中度快速提升，公司抓住機遇及時做出戰(zhàn)略調(diào)整，畜禽料實現(xiàn)高增長；水產(chǎn)料國內(nèi)需求底部已過，未來隨著消費恢復仍有增長彈性。公司在行業(yè)高波動下競爭力日益突出，未來在海內(nèi)外飼料市場均有較大增長空間，2030年飼料內(nèi)外銷量有望達到5150萬噸，我們看好公司的長期成長能力。我們調(diào)整盈利預測，預計2025-2027年公司EPS分別為3.03、3.49、4.06元，基于2025年8月11日收盤價，對應PE為19.0、16.5、14.2倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：動物疫病、自然災害、農(nóng)產(chǎn)品價格劇烈波動、政策變化。 

　　長青股份 

　　業(yè)績符合預期，關注麥草畏出口轉(zhuǎn)機 

　　業(yè)績回顧

　　1H25業(yè)績符合市場預期

　　公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入20.83億元，同比上升7.28%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4227.78萬元，同比上升117.75%，實現(xiàn)扣非凈利潤3956.18萬元，同比上升90.28%。其中2Q25單季度營業(yè)收入11.63億元(QoQ+26.4%,YoY+7.5%)，歸母凈利為2558.8萬元(QoQ+53.3%，YoY+122.3%)。2Q25業(yè)績環(huán)比繼續(xù)改善，業(yè)績符合我們的預期。分產(chǎn)品來看，1H25公司除草劑/殺蟲劑/殺菌劑收入分別為10.59/7.86/1.73億元，YoY+14.82%/+0.48%/-3.27%；毛利率分別為11.08%/15.65%/13.86%，同比分別-4.08/+8.56/-0.13pcts。

　　發(fā)展趨勢

　　農(nóng)藥價格拐點或至。公司1H25國內(nèi)收入9.96億元，同比下降6.02%，直接出口收入6.74億元，同比增加15.82%。2025年上半年農(nóng)藥價格穩(wěn)中探漲，公司主要產(chǎn)品吡蟲啉、丁醚脲、三環(huán)唑及精益丙甲草胺6月30日以來價格均有所上漲。根據(jù)中農(nóng)立華（

　　盈利預測與估值

　　我們基本維持2025/26年凈利潤預測0.61/1.33億元�？紤]農(nóng)藥行業(yè)25年仍在盈利修復期，估值切換至2026年，目前公司股價對應2026年31.4倍市盈率。公司主要產(chǎn)品價格拐點已經(jīng)出現(xiàn)，我們上調(diào)目標價15%至7.45元，對應2026年36.4倍市盈率，較當前股價有15.9%的上行空間，維持“跑贏行業(yè)”評級。

　　風險

　　麥草畏政策端持續(xù)收緊，農(nóng)藥行業(yè)景氣度回落。 

　　海格通信 

　　2025年中報點評：行業(yè)階段性影響短期業(yè)績，新產(chǎn)品拓展可期 

　　事件：公司發(fā)布2025年中報。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入22.29億元，同比去年-13.97%；歸母凈利潤251.38萬元，同比去年-98.72%。

　　投資要點

　　主要因行業(yè)客戶調(diào)整及周期性波動導致合同簽訂延緩，疊加公司戰(zhàn)略性加大新興領域研發(fā)投入，短期利潤受擠壓：2025年上半年，海格通信（002465）實現(xiàn)營業(yè)收入22.29億元，同比下降13.97%；歸母凈利潤0.03億元，同比驟降98.72%。業(yè)績下滑主要受行業(yè)客戶結(jié)構調(diào)整及周期性波動影響，合同簽訂節(jié)奏放緩，收入確認延后。分產(chǎn)品看，無線通信收入6.90億元，微降5.73%，占比升至30.93%；北斗導航收入2.80億元，下降32.25%，占比由15.96%降至12.57%，系行業(yè)規(guī)模化應用初期競爭激烈、訂單延后；航空航天收入1.40億元，小幅回落11.04%；數(shù)智生態(tài)收入10.82億元，下降13.15%，但仍貢獻近半營收。整體收入結(jié)構更倚重無線通信與數(shù)智生態(tài)，北斗導航份額明顯收縮。

　　研發(fā)費用率20.05%創(chuàng)歷史新高，凸顯轉(zhuǎn)型決心：公司綜合毛利率27.36%，同比下降4.76個百分點，其中北斗導航毛利率雖高達55.68%，但受收入規(guī)模下滑拖累貢獻減弱；數(shù)智生態(tài)毛利率僅12.19%，拉低整體水平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出5.32億元，較上年7.40億元收窄28.03%，主要因采購支付減少。合同負債1.62億元，較年初下降6%，顯示在手訂單相對平穩(wěn)。存貨14.58億元，較年初增加8.93%，備貨增加以應對下半年交付高峰。

　　海格通信核心競爭優(yōu)勢持續(xù)強化：公司持續(xù)推進“北斗+5G”通導融合芯片研發(fā)，與中國移動（600941）合作的消費級芯片入選產(chǎn)投協(xié)同十大標桿案例；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)終端再次中標客戶窄帶手持項目，鞏固先發(fā)優(yōu)勢；低空經(jīng)濟領域迭代“天騰”飛行管理服務平臺，發(fā)布“天樞”運營平臺，對接十余省份項目，并完成飛行汽車首期交付。資本運作方面，以2.8億元增資陜西無人裝備科技，布局智能無人飛行器；同時啟動2至4億元股份回購計劃用于股權激勵。核心競爭力方面，高比例研發(fā)投入(占營收20.05%)與橫跨無線通信、北斗、航空航天、數(shù)智生態(tài)的多元布局，為公司把握衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟等新賽道奠定基礎。

　　盈利預測與投資評級：公司業(yè)績承壓，我們下調(diào)先前的預期，預計公司2025-2026年歸母凈利潤分別為3.34/5.67億元，前值10.28/13.09億元，新增2027年歸母凈利潤預測為10.27億元，對應PE分別為104/61/34倍，但考慮到海格通信是無線通信與北斗導航領域龍頭，不僅受益于國防信息化的長期趨勢，并且積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與低空經(jīng)濟，因此維持“買入”評級。

　　風險提示：1)市場競爭風險；2)技術更新?lián)Q代風險；3)應收賬款回收風險；4)募投項目新增產(chǎn)能消化不達預期的風險。 

　　衛(wèi)星化學 

　　Q2短期承壓，蓄勢待發(fā)可期 

　　衛(wèi)星化學（002648）發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收234.60億元(yoy+20.93%)，歸母凈利27.44億元(yoy+33.44%)，扣非凈利28.96億元(yoy+29.61%)。其中Q2實現(xiàn)營收111.31億元(yoy+5.05%，qoq-9.72%)，歸母凈利11.75億元(yoy+13.72%，qoq-25.07%)，低于我們前瞻預期(15億元)，主要是原材料進口不確定性因素導致的經(jīng)營波動影響�？紤]前期不利因素消除以及關稅政策緩和下原料成本回落，我們維持前次盈利預測，未來伴隨行業(yè)景氣修復以及增量項目釋放，公司預計仍有成長空間，維持“增持”評級。

　　貿(mào)易摩擦下25Q2砥礪前行，乙烷風險釋放后有望重回正軌

　　25H1功能化學品/高分子新材料/新能源材料營收yoy+32%/-4%/-15%至122/52/3億元，毛利率yoy+2.6/+0.7/+0.3pct至19.9%/29.5%/21.6%，綜合毛利率同比-0.5pct至20.6%。受關稅政策與美國出口管制影響，25Q2公司原材料進口面臨較大壓力，公司依托一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，靈活調(diào)配資源，實現(xiàn)了不確定環(huán)境下的穩(wěn)健經(jīng)營。7月2日美國已正式撤銷針對乙烷的限制性許可要求，目前乙烷已恢復全球自由流通，回歸產(chǎn)業(yè)規(guī)律。我們認為未來乙烷資源風險將相對可控，公司仍有望依托輕烴資源優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　烯烴行業(yè)景氣修復疊加增量項目釋放，公司成長潛力可期

　　據(jù)百川盈孚、隆眾資訊，截至8月8日，乙烯-乙烷價差/丙烯-丙烷價差環(huán)比Q2均價分別提升6%/36%，關稅政策緩和下原料成本逐步回落，公司盈利空間有望改善。據(jù)公司公告，報告期內(nèi)公司高性能催化新材料項目正式落地，項目總投資約30億元；平湖基地與嘉興基地新建丙烯酸項目、連云港α-烯烴項目、EAA項目等多個項目亦在積極推進，預計將于25-26年逐步投產(chǎn)落地。未來伴隨行業(yè)景氣改善與增量項目支持，公司業(yè)績?nèi)杂性鲩L潛力。

　　盈利預測與估值

　　考慮前期不利因素消除以及關稅政策緩和下原料成本回落，我們維持前次盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為63/74/92億元，同比+3.1%/+18.4%/+23.6%，對應EPS為1.86/2.20/2.72元/股。參考可比公司2025年一致預期13xPE，考慮公司原材料對美依賴度較高，給予25年12xPE(前值11xPE)，目標價22.32元(前值20.46元)，維持“增持”評級。

　　風險提示：關稅政策不確定性風險，下游需求不及預期，項目進度不及預期。 

　　煌上煌 

　　2025年中報點評：經(jīng)營調(diào)整，靜待改善 

　　事件：煌上煌（002695）公布2025年中報，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.84億元，同比-7.19%；歸母凈利潤0.77億元，同比+26.90%；扣非歸母凈利潤0.68億元，同比+40.27%。25Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.38億元，同比-10.72%；歸母凈利潤0.33億元，同比+16.08%；扣非歸母凈利潤0.29億元，同比+30.57%。

　　門店業(yè)務相對承壓，米制品表現(xiàn)相對穩(wěn)定。分品類看，25H1公司米制品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.12億元，同比下滑1.36%。醬鹵肉制品實現(xiàn)營業(yè)收入6.17億元，同比下滑11.65%，其中鮮貨產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.97/0.19億元，分別同比下滑10.94%/29.20%。截至2025年6月底，公司終端門店數(shù)量為2898家(直營/加盟門店分別為194/2704家)，較年初減少762家(直營/加盟分別減少47/715家)。受終端需求影響，門店業(yè)務仍處于調(diào)整期。門店數(shù)量進一步縮減，老店單店收入同比有所下降。分區(qū)域看，25H1江西/廣東/浙江區(qū)域分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.38/0.85/3.16億元，分別同比下滑7.13%/27.03%/2.56%。江西基地市場經(jīng)營表現(xiàn)略有承壓，外埠市場中浙江區(qū)域表現(xiàn)相對穩(wěn)定，廣東區(qū)域持續(xù)調(diào)整。

　　原材料成本降低，費用投放縮減。毛利率方面，25H1/25Q2公司毛利率分別為31.96%/29.27%，25Q2同比-0.75pcts，環(huán)比-5.94pcts。主要系米制品毛利率相對較低，收入占比提升拉低整體毛利率。單看醬鹵肉制品25H1毛利率同比提升2.23pcts，系主要原材料價格持續(xù)處于低位，生產(chǎn)成本有所降低。費用端，25H1/25Q2銷售費用率分別為10.97%/11.05%，25Q2同比-2.84pcts，環(huán)比+0.17pcts。銷售費用率的同比下降主要系公司縮減促銷力度，相關人工成本及促銷費用均有所下降。25H1/25Q2管理費用率分別為8.54%/7.97%，25Q2同比+0.15pcts，環(huán)比-1.24pcts。綜合來看，25H1/25Q2歸母凈利率分別為7.82%/6.05%，25Q2同比+1.40pcts，環(huán)比-3.90pcts。費用端的縮減帶動公司盈利能力同比有所修復。

　　盈利預測、估值與評級：考慮到公司25年縮減費用投入增厚利潤，26-27年有望伴隨終端需求改善，門店業(yè)務逐步企穩(wěn)向好。我們上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預測至0.88/1.02/1.11億元(較前次上調(diào)38%/39%/32%)，對應2025-2027年EPS為0.16/0.18/0.20元，當前股價對應P/E分別為101/88/81倍，公司產(chǎn)品力優(yōu)秀，品牌力良好，維持“增持”評級。

　　風險提示：原材料成本上漲，單店修復不及預期，開店進度不及預期。 

　　分眾傳媒 

　　“碰一碰”業(yè)務助力分眾廣告巨頭實現(xiàn)效果廣告大轉(zhuǎn)型 

　　投資要點

　　“碰一碰”開啟梯媒品效合一新時代，順周期下樓宇媒體高覆蓋的基本面支撐其業(yè)績彈性：數(shù)字化浪潮下，分眾聯(lián)手支付寶推出梯媒NFC“碰一碰”，將線下流量與支付生態(tài)結(jié)合，實現(xiàn)從廣告曝光到互動再到轉(zhuǎn)化的全鏈路閉環(huán)，有力促進廣告“品效合一”。分眾競爭格局持續(xù)改善，2024年樓宇媒體收入占比94.19%，高覆蓋點位為“碰一碰”鋪展提供核心優(yōu)勢。隨著消費復蘇，順周期邏輯下，其高經(jīng)營杠桿模式疊加“碰一碰”帶來的增量，有望在利潤端釋放顯著彈性。

　　“碰一碰”重塑梯媒轉(zhuǎn)化鏈路，新交互技術的應用領跑行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，全鏈路數(shù)據(jù)追蹤與長期下的用戶精準匹配能力釋放增長紅利：傳統(tǒng)梯媒面臨效果難量化、轉(zhuǎn)化路徑長、交互弱的痛點，而“碰一碰”通過NFC技術簡化路徑，CPS模式打通全鏈路數(shù)據(jù)追溯，解決歸因難題�！扒�樓千面”的場景匹配與數(shù)據(jù)積累后逐步升級的精準度，實現(xiàn)從群體偏好到個人洞察，既解決未使用優(yōu)惠券用戶的無效推送問題，更彌補了線下品牌用戶畫像不足的短板，為廣告主提供低成本、高精準的增長路徑，推動梯媒從品牌曝光向“品牌+效果”雙軌模式轉(zhuǎn)型。作為行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的先行者，分眾有望搶占梯媒交互創(chuàng)新的先發(fā)優(yōu)勢，承接廣告主對高效轉(zhuǎn)化的需求增量。

　　分層獎勵與定向運營機制強化用戶粘性，以低成本實現(xiàn)精準拉新，高效提升線下門店的轉(zhuǎn)化率�！芭鲆慌觥蓖ㄟ^分層獎勵機制推動實現(xiàn)用戶長期互動，首次觸碰以現(xiàn)金獎勵激活初始參與，后續(xù)以優(yōu)惠券、到店贈品維持長期粘性，既降低商家成本，又定向引導線下到店行為。依托用戶數(shù)據(jù)的定向發(fā)放邏輯進一步優(yōu)化運營效率，通過排除特定人群、跨品牌交叉推廣，降低單客拉新成本。針對區(qū)域認知度差異品牌，可精準觸達低流行區(qū)域用戶實現(xiàn)嘗新拉新，且匹配過程依托后臺數(shù)據(jù)系統(tǒng)在觸碰設備的瞬間即可完成，強化“碰一碰”的綜合競爭力。

　　盈利預測與投資評級：我們將公司25-27年歸母凈利潤預測值由57.8/67.9/74.2億元調(diào)整為56.5/70.4/77.7億元，當前價格對應25-27年PE分別為20.9/16.8/15.2倍。短期關注“碰一碰”CPS模式對利潤彈性的釋放及新潮整合后的成本優(yōu)化，中長期看好“碰一碰”抽傭率上移空間及并購新潮帶來的下沉市場定價權強化。當前公司業(yè)績持續(xù)恢復，有望受益于短期和中長期驅(qū)動因素估值提升，因此我們給予公司2025年30倍PE估值，維持“買入”評級。

　　風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期，垂直模型功能迭代不及預期，行業(yè)競爭加劇。