數(shù)據(jù)港

　　華泰證券——業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，行業(yè)供需情況向好

　　2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.11億元，同比增長(zhǎng)4.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比增長(zhǎng)20.37%，略高于我們此前預(yù)期(0.82億元)。單季度來(lái)看，公司2Q25營(yíng)業(yè)收入為4.15億元，同比增長(zhǎng)4.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比增長(zhǎng)17.45%，主要受益于國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，行業(yè)需求提升，帶動(dòng)公司已投運(yùn)機(jī)柜上電率提高。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將持續(xù)為IDC行業(yè)帶來(lái)新的需求增量，行業(yè)將迎來(lái)上架率的提升及供需格局的改善，公司作為行業(yè)內(nèi)頭部數(shù)據(jù)中心廠商有望受益。 　穩(wěn)步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，廊坊項(xiàng)目機(jī)電建設(shè)有序開(kāi)展 　業(yè)務(wù)方面，公司作為專(zhuān)業(yè)的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商，積極探索新的發(fā)展機(jī)遇，穩(wěn)步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前，公司在烏蘭察布、張北、廣東深圳、河源等地建成35座數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)了京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等核心區(qū)域的前瞻性戰(zhàn)略布局。其中，廊坊項(xiàng)目等重點(diǎn)工程按計(jì)劃推進(jìn)，外電及土建部分已完工轉(zhuǎn)固，后續(xù)機(jī)電建設(shè)有序開(kāi)展，將進(jìn)一步夯實(shí)公司在核心區(qū)域的算力供給能力。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)AI需求的擴(kuò)張正為數(shù)據(jù)中心行業(yè)帶來(lái)供需改善機(jī)遇，公司作為行業(yè)頭部廠商有望受益于AIGC帶來(lái)的新景氣周期，后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張有望提速。 　毛利率逐步改善；資產(chǎn)減值對(duì)凈利潤(rùn)造成一定影響 　公司1H25毛利率為28.99%，同比下降0.39pct，主要系2025年上半年廊坊新項(xiàng)目外電及土建部分完工轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用略有所增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，受益于規(guī)模效應(yīng)及良好的費(fèi)用控制能力，1H25公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)0.00/-0.17/0.45/-1.39pct至0.22%/3.73%/5.30%/5.46%。由于公司進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)與拓寬融資渠道，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步下降。此外，公司研發(fā)投入略有增加，主要系2025年上半年，公司開(kāi)發(fā)并持續(xù)優(yōu)化智能運(yùn)維平臺(tái)，通過(guò)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)檢測(cè)、智能預(yù)警分析和自動(dòng)化調(diào)度，實(shí)現(xiàn)了從設(shè)備狀態(tài)監(jiān)控到故障響應(yīng)的全鏈路智能化管理。 　看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 　我們認(rèn)為本輪AIGC需求有望帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，在數(shù)字中國(guó)及AIGC等新應(yīng)用需求提升的趨勢(shì)下，公司EBITDA及利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025~2027年EBITDA分別為10.66/11.73/13.45億元。參考可比公司一致預(yù)期2025年EV/EBITDA均值為18.54倍，考慮到AI正帶動(dòng)行業(yè)供需格局向好，公司有望憑借其在核心地段的前瞻性戰(zhàn)略布局受益于本輪景氣周期，給予公司2025年EV/EBITDA23倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.14元，目標(biāo)市值238億元(前值：240億元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)上電進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)及交付進(jìn)度不及預(yù)期。

　　安琪酵母

　　浙商證券——25年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：糖蜜成本彈性釋放，扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊俪�預(yù)期

　　25Q2國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入改善、國(guó)外維持高增 　分地區(qū)：國(guó)外收入快速增長(zhǎng)，25H1國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入44.0/34.6億元，同比+2.1%/+22.6%；25Q2國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入23.1/17.8億元，同比+4.3%/+22.3%。 　分產(chǎn)品：25H1酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/食品原料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入57.5/3.8/1.9/8.9/6.5億元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1%(食品原料、其他產(chǎn)品收入合計(jì)同比增速)；25Q2酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/食品原料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入29.8/2.3/1.0/4.5/3.2億元，同比+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3%(食品原料、其他產(chǎn)品收入合計(jì)同比增速)。25Q2酵母主業(yè)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，制糖業(yè)務(wù)快增主因低基數(shù)。 　分渠道：25H1線(xiàn)下/線(xiàn)上銷(xiāo)售分別實(shí)現(xiàn)收入57.4/21.3億元，同比+19.2%/-8.5%；25Q2線(xiàn)下/線(xiàn)上銷(xiāo)售分別實(shí)現(xiàn)收入30.3/10.5億元，同比+22.8%/-12.1%。 　經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量：截至25H1，共有經(jīng)銷(xiāo)商24589個(gè)，相比24年底凈增加569個(gè)，相比25年一季度末凈增加378個(gè)；其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別有18246/6343個(gè)，相比24年底凈增加254/315個(gè)，相比25年一季度末凈增加214/164個(gè)。 　原材料糖蜜成本彈性釋放、25Q2毛利率顯著改善 　25H1毛利率26.1%(同比+1.8pct)，凈利率10.5%(同比+0.6pct)。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%/3.4%/3.9%/0.1%，同比+0.4/持平/-0.2/-0.1pct。 　25Q2毛利率26.2%(同比+2.3pct)，凈利率10.8%(同比+0.6pct)。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%/3.4%/4.1%/0.1%，同比+0.1/+0.2/持平/+0.2pct。 　盈利預(yù)測(cè)與估值 　糖蜜成本下行周期，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)釋放周期，持續(xù)性可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為168.0/184.8/203.3億元，同比+10.5%/+10.0%/+10.0%；歸母凈利潤(rùn)為15.9/18.2/20.6億元，同比+20.1%/+14.2%/+13.6%；維持增持評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加�。辉�材料價(jià)格上升等。

　　長(zhǎng)江電力

　　申萬(wàn)宏源——70%分紅承諾再延五年，股息凸顯長(zhǎng)期價(jià)值

　　事件：公司發(fā)布2026-2030年股東分紅回報(bào)規(guī)劃。承諾對(duì)2026年至2030年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。 　分紅規(guī)劃再延5年，超額兌現(xiàn)與分紅增長(zhǎng)彰顯回報(bào)實(shí)力。在16-20年期間，公司承諾每股現(xiàn)金分紅不低于0.65元，實(shí)際每年均超額分紅；21-25年承諾分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的70%，除2023年分紅絕對(duì)額較2022年略低2800萬(wàn)元外，其余年份分紅絕對(duì)額均保持逐年上升并高于該標(biāo)準(zhǔn)，充分體現(xiàn)了公司對(duì)股東回報(bào)的持續(xù)兌現(xiàn)與穩(wěn)健增長(zhǎng)的分紅實(shí)力。 　24年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流近600億，分紅后資金仍充足。2024年公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流達(dá)596.48億元，當(dāng)年分紅總額為230.74億元，利息支出為113.27億元。由此可見(jiàn)，在完成分紅以及覆蓋利息支出后，公司仍留存有大量資金。一方面，可用于提前償還債務(wù)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本；另一方面，也有充足的能力進(jìn)行資本開(kāi)支。 　受益于LPR下降及降息環(huán)境，債務(wù)成本優(yōu)化空間顯著。2024年末公司有息負(fù)債2975億，資產(chǎn)負(fù)債率60.79%。2024年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降14.25億元，2025年Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3.7億元。在LPR持續(xù)下降、市場(chǎng)降息的宏觀背景下，債務(wù)融資成本優(yōu)化空間顯著。一方面，充足的留存資金可支持公司提前償還高息債務(wù)，進(jìn)一步降低利息支出壓力；另一方面，降息環(huán)境將直接減少新增融資及存量債務(wù)重定價(jià)后的財(cái)務(wù)成本，疊加公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流造血能力，未來(lái)盈利能力有望得到實(shí)質(zhì)性改善，為長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)注入動(dòng)力。 　6級(jí)梯級(jí)聯(lián)合調(diào)度使公司發(fā)電穩(wěn)定性增強(qiáng)。公司6級(jí)梯級(jí)聯(lián)調(diào)電站中，包含年可調(diào)節(jié)的白鶴灘、溪洛渡，季度可調(diào)節(jié)的三峽、烏東德、向家壩。五座調(diào)節(jié)性能較強(qiáng)的電站建立了梯級(jí)聯(lián)調(diào)的基礎(chǔ)，確保發(fā)電能力的穩(wěn)定性。確保公司能夠在不同水文條件下，科學(xué)合理地調(diào)配水資源，保障發(fā)電的持續(xù)性與高效性。穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)電能力，讓公司的盈利穩(wěn)中有增，同時(shí)也保障了分紅的確定性。 　具備紅利資產(chǎn)長(zhǎng)期投資價(jià)值。截至2025年8月14日，我國(guó)十年國(guó)債收益率為1.74%，公司24年分發(fā)紅利每股0.943元(含稅)，對(duì)應(yīng)當(dāng)下股價(jià)的股息率為3.41%，與十年期國(guó)債息差為1.66pct。水電資產(chǎn)具備強(qiáng)大的現(xiàn)金流能力，具備較強(qiáng)的抗周期能力、保障公司分紅的穩(wěn)定性，仍然是紅利資產(chǎn)中的典范。 　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺、具備顯著的紅利資產(chǎn)價(jià)值，我們維持公司2025-2027年的預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)355.61、387.04、412.89億元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19、17、16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水情況弱于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)神華

　　民生證券——事件點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模近千億，成長(zhǎng)不誤分紅

　　事件：8月15日，公司發(fā)布收購(gòu)控股股東國(guó)家能源集團(tuán)煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)的交易預(yù)案，以及擬進(jìn)行2025年中期利潤(rùn)分配的公告。 　標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模近千億。本次交易共涉及13家標(biāo)的公司，由上市公司通過(guò)發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式向國(guó)家能源集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，通過(guò)支付現(xiàn)金的方式向西部能源購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。截至2024年底，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)的總資產(chǎn)為2583.62億元，合計(jì)的歸母凈資產(chǎn)為938.88億元；2024年度，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1259.96億元，合計(jì)的扣非歸母凈利潤(rùn)為80.05億元，合計(jì)的剔除長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失影響后的扣非歸母凈利潤(rùn)為98.11億元。目前發(fā)行A股發(fā)行價(jià)已定為30.38元/股，交易對(duì)價(jià)、各資金來(lái)源占比尚未披露，收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)公司EPS影響暫無(wú)法測(cè)算。 　成長(zhǎng)不誤分紅，重視股東回報(bào)，2025年中期分紅比例不低于75%。公司擬進(jìn)行2025年中期利潤(rùn)分配，分配金額不少于2025年上半年歸母凈利潤(rùn)的75%，我們根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告計(jì)算，中期每股分紅約0.89-0.97元，以8月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算A股股息率2.4%-2.6%、H股股息率2.6%-2.9%。 　標(biāo)的資產(chǎn)含多個(gè)大型煤礦，重組后煤炭資源量和產(chǎn)能大幅提升。公司尚未披露標(biāo)的資產(chǎn)資源情況，但在預(yù)案中提及新疆能源下屬新疆準(zhǔn)東露天礦核定產(chǎn)能達(dá)3500萬(wàn)噸/年，可采儲(chǔ)量超20億噸，此外標(biāo)的公司還擁有有新疆紅沙泉一號(hào)露天煤礦(3000萬(wàn)噸/年)、新疆黑山露天煤礦(1600萬(wàn)噸/年)、內(nèi)蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦(1500萬(wàn)噸/年)等國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能及資源儲(chǔ)量領(lǐng)先的大型煤礦。據(jù)我們梳理，2024年，國(guó)家能源集團(tuán)煤炭產(chǎn)量6.2億噸，銷(xiāo)量8.5億噸，中國(guó)神華（中寵股份（002891）墨西哥工廠正式建成，投資近1億元，占地面積1萬(wàn)平方米，產(chǎn)品覆蓋寵物零食等品類(lèi)。作為中國(guó)寵物食品行業(yè)首個(gè)在墨西哥布局的企業(yè)，這是中寵股份的首創(chuàng)，也是繼美國(guó)工廠、加拿大工廠、柬埔寨工廠、新西蘭工廠之后，集團(tuán)全球供應(yīng)鏈的又一重大戰(zhàn)略性布局。2025年，加拿大工廠第二條生產(chǎn)線(xiàn)順利建成，墨西哥工廠亦同步完成建設(shè)。按照規(guī)劃，2026年美國(guó)第二工廠也將建成，產(chǎn)能布局完畢后，將顯著提升公司在北美區(qū)域的即時(shí)產(chǎn)能與市場(chǎng)響應(yīng)效率，將進(jìn)一步鞏固公司在北美核心市場(chǎng)的生產(chǎn)規(guī)模。未來(lái)，公司將整合北美區(qū)位優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)墨西哥工廠將與現(xiàn)有海外基地形成協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建覆蓋全球主要市場(chǎng)的快速響應(yīng)供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能與市場(chǎng)的精準(zhǔn)匹配。 　3、投資建議 　我們認(rèn)為，公司線(xiàn)上自主品牌矩陣持續(xù)高增，品牌溢價(jià)能力持續(xù)兌現(xiàn)，考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、自主品牌影響力增強(qiáng)、渠道效率提升以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，我們對(duì)公司25-26年公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行上調(diào)，并補(bǔ)充27年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)收入56.6/67.5/80.0億元，分別同比+27%/19%/19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7/5.4/7.1億元(25-26年前值為3.89/4.72億元)，分別同比+19%/16%/31%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)