中興通訊

　　甬興證券——2025年二季度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收加速增長(zhǎng)，技術(shù)引領(lǐng)網(wǎng)絡(luò)連接與智能算力

　　事件描述 　8月28日，公司發(fā)布2025年第二季度報(bào)告。 　核心觀點(diǎn) 　營(yíng)收加速增長(zhǎng)：2025Q2公司實(shí)現(xiàn)收入385.85億元，同比增長(zhǎng)20.92%；歸母凈利潤(rùn)26.04億元，同比下滑12.94%；扣非后歸母凈利潤(rùn)21.47億元，同比下滑7.22%。 

　　運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)承壓，核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升：2025年上半年，公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入350.64億元，同比下滑5.99%，主要由于無(wú)線接入產(chǎn)品收入下降、服務(wù)器及存儲(chǔ)收入增長(zhǎng)綜合影響。公司無(wú)線、有線核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。無(wú)線產(chǎn)品方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司積極應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商5G投資下降挑戰(zhàn)，優(yōu)化格局，同時(shí)提前布局5G-A重點(diǎn)技術(shù)方向；國(guó)際市場(chǎng)，公司在喀麥隆、坦桑尼亞等多國(guó)提升份額。公司在核心網(wǎng)產(chǎn)品保持國(guó)內(nèi)雙寡頭格局，國(guó)際市場(chǎng)多地取得新突破。有線產(chǎn)品方面，公司固網(wǎng)產(chǎn)品穩(wěn)居全球領(lǐng)先地位。 

　　政企業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑：2025年上半年，公司政企業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入192.54億元，同比增長(zhǎng)109.93%，主要受服務(wù)器及存儲(chǔ)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)；毛利率同比下降13.5pct，主要由于服務(wù)器及存儲(chǔ)毛利率下降及收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)。公司加大智算產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)投入的成效顯著，政企業(yè)務(wù)成為公司整體收入增長(zhǎng)的核心引擎與驅(qū)動(dòng)力。公司的全系列智算服務(wù)器滿足國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司智算需求，取得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售。 

　　核心技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，芯片等領(lǐng)域堅(jiān)持長(zhǎng)期投入：公司立足“網(wǎng)絡(luò)連接和智能算力的領(lǐng)導(dǎo)者”，持續(xù)發(fā)力“連接+算力+能力+智力”，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司自1996年開(kāi)始芯片研發(fā)并持續(xù)強(qiáng)化投入，已具備業(yè)界領(lǐng)先的芯片全流程設(shè)計(jì)能力。此外，公司在數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)等領(lǐng)域均堅(jiān)持長(zhǎng)期投入，持續(xù)發(fā)展。 

　　投資建議 　我們持續(xù)看好公司在AI算力業(yè)務(wù)等方面的持續(xù)研發(fā)增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為84.49/89.13/102.36億元，對(duì)應(yīng)8月28日PE估值為26.85/25.45/22.16倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商銀行

　　中信證券——招商銀行(600036.SH，03968.HK)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)—營(yíng)收增速改善，利潤(rùn)增速回正

　　核心觀點(diǎn)： 　招商銀行2025年上半年經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，營(yíng)收增速逐季改善，上半年利潤(rùn)增速回正，二季度單季凈息收入、財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入同比延續(xù)保持正增長(zhǎng)，公司不良率小幅改善，撥備水平保持穩(wěn)定，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)核電

　　中信證券——中國(guó)核電（601985）2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)—核電盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，風(fēng)光拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　核心觀點(diǎn)： 　2025H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.7億元，同比下降主要原因是新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。上半年福建和漳州核電機(jī)組貢獻(xiàn)電量及利潤(rùn)增量，核電業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.5%；公司在運(yùn)風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)但電價(jià)下滑，導(dǎo)致中核匯能利潤(rùn)同比減少31.7%；新機(jī)組投產(chǎn)運(yùn)行帶動(dòng)期間費(fèi)用有所提升。維持公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)105/110/114億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/17/16倍，給予目標(biāo)價(jià)10.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　安井食品

　　中信證券——安井食品（603345）2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)—盈利能力短期承壓，外延布局冷凍烘焙

　　核心觀點(diǎn)： 　2025H1在行業(yè)景氣度較弱的背景下公司借助產(chǎn)品&渠道端的持續(xù)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)了收入的平穩(wěn)表現(xiàn)，產(chǎn)品端小龍蝦&鎖鮮裝&烤腸等均有出色表現(xiàn)，渠道端商超定制業(yè)務(wù)全面推進(jìn)。此外公司收購(gòu)鼎味泰開(kāi)拓冷凍烘焙增長(zhǎng)曲線，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。關(guān)注下半年旺季景氣度趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)價(jià)。

　　聯(lián)影醫(yī)療

　　東吳證券——2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，下半年有望加速

　　事件：公司近期發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入60.16億元(+12.79%，同比，下同)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.98億元(+5.03%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.66億元(+21.01%)。2025單Q2季度，公司實(shí)現(xiàn)收入35.38億元(+18.60%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.28億元(+6.99%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.87億元(+17.96%)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。 

　　上半年國(guó)內(nèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)：2025H1，分產(chǎn)品看，1)公司CT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.15億元，國(guó)產(chǎn)首款光子計(jì)數(shù)能譜CTuCTUltima獲批上市，率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)光子計(jì)數(shù)能譜CT的全身多部位超高分辨成像與精準(zhǔn)能譜成像；2)MR業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.68億元，同比增長(zhǎng)16.81%，其中5.0TuMRJupiter裝機(jī)超40臺(tái)；3)MI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.41億元，同比增長(zhǎng)13.15%，PET/CT連續(xù)10年國(guó)內(nèi)第一，全球裝機(jī)超600臺(tái)，美國(guó)市場(chǎng)超150臺(tái)；4)XR實(shí)現(xiàn)收入3.24億元，同比增長(zhǎng)26.36%，其中DSA同比增長(zhǎng)迅猛，uAngioAVIVA獲NMPA、CE、FDA三重認(rèn)證，進(jìn)入全球主流市場(chǎng)；5)RT：市占率同比提升近18個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng)排名升至第二，構(gòu)建全流程產(chǎn)品矩陣，已覆蓋全國(guó)150余家核心醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并在多國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)訂單落地。 

　　上半年海外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼：2025H1，公司國(guó)內(nèi)收入48.73億元(+10.74%)，海外收入11.42億元(+22.49%)。MR、MI深耕歐美高端市場(chǎng)與亞太新興市場(chǎng)，五大產(chǎn)品線協(xié)同釋放動(dòng)能。硬件+服務(wù)閉環(huán)逐步形成，驗(yàn)證規(guī)�；�與長(zhǎng)效增長(zhǎng)潛力。 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，公司上半年表現(xiàn)亮眼，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)由15.87/21.39/26.54億元上調(diào)為17.85/22.27/27.38億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為70/56/46倍，考慮到公司海外發(fā)展順利，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。

　　立高食品

　　中信證券——立高食品（300973）2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)—25Q2盈利略超預(yù)期，期待持續(xù)優(yōu)化

　　核心觀點(diǎn)： 　2025Q2公司收入維持高景氣，且利潤(rùn)率同比持續(xù)改善，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超預(yù)期。展望后續(xù)，商超、餐飲新零售、稀奶油三輪驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2025H2公司收入端維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，盈利端預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比穩(wěn)定且費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評(píng)級(jí)。