中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司曾韜,段尚昌近期對(duì)捷昌驅(qū)動(dòng)（603583）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)&首次覆蓋報(bào)告：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，機(jī)器人業(yè)務(wù)加速發(fā)展》，首次覆蓋捷昌驅(qū)動(dòng)給予買入評(píng)級(jí)。

　　捷昌驅(qū)動(dòng)

　　事件：25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.1億元，同比+27.3%，歸母凈利2.7億元，同比+43%，扣非凈利2.5億元，同比+66%；毛利率30.2%，同比-0.1pcts，凈利率13.5%，同比+1.5pcts。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.5億元，同/環(huán)比+20.5%/+8.7%；歸母凈利1.6億元，同/環(huán)比+32%/+41%；毛利率32.3%同/環(huán)比+1.9/+4.4pcts；凈利率15.2%，同/環(huán)比+1.4/+3.5pcts，符合預(yù)期。

　　海外需求恢復(fù)，搶出口效應(yīng)強(qiáng)化增長(zhǎng)。25H1海外市場(chǎng)景氣度恢復(fù)，需求企穩(wěn)回升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)，同比+21%，其中子公司捷昌進(jìn)出口、馬來西亞J-STAR的營(yíng)收同比增長(zhǎng)分別為27%、145%，我們預(yù)計(jì)歐美地區(qū)貢獻(xiàn)總營(yíng)收60%左右，占海外營(yíng)收86%左右。同時(shí)Q2受北美關(guān)稅政策影響，搶出口效應(yīng)下營(yíng)收環(huán)比+8.7%，預(yù)計(jì)下半年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。期內(nèi)公司歐洲物流及生產(chǎn)基地項(xiàng)目一期工程基本建設(shè)完畢。同時(shí)公司積極推進(jìn)馬來西亞生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目。受益于全球供應(yīng)鏈布局&優(yōu)質(zhì)客戶，海外政策性風(fēng)險(xiǎn)能有效控制。

　　盈利能力持續(xù)回升。2502規(guī)模效應(yīng)&匯兌收益使期間費(fèi)率同/環(huán)比-2.2/-0.5pcts，LEG減值及虧損影響逐漸減弱，盈利能力自23年底部持續(xù)回升。

　　股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。公司2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃觸發(fā)條件為：以2024年為基準(zhǔn)，2025~2027年?duì)I收增長(zhǎng)日標(biāo)值15%/30%/45%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)觸發(fā)值、目標(biāo)值分別為40%/50%/65%、45%/60%/75%。按目標(biāo)值折算營(yíng)收/凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別13%/21%，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心強(qiáng)

　　人形機(jī)器人業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。期內(nèi)機(jī)器人執(zhí)行器事業(yè)中心在核心驅(qū)動(dòng)部件的自主研發(fā)及場(chǎng)景應(yīng)用上取得重要突破，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模批量生產(chǎn)�？招谋�電機(jī)總成完成量產(chǎn)落地；旋轉(zhuǎn)模組通過可靠性驗(yàn)證，進(jìn)入整機(jī)廠多場(chǎng)景測(cè)試階段；反向式行星滾柱絲杠持續(xù)推進(jìn)工藝與材料創(chuàng)新。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為43/49/54億元；歸母凈利分別為4.0/4.4/4.8億元，EPS1.0、1.2、1.30元/股，對(duì)應(yīng)PE42x/38x/35x首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球貿(mào)易形勢(shì)復(fù)雜多變、原材料價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.4。