愛建證券：首次覆蓋通潤裝備給予買入評級
愛建證券有限責(zé)任公司朱攀近期對通潤裝備（ 行業(yè)與公司情況：公司主營光儲產(chǎn)品(25H1收入占比61.65%)+金屬制品(25H1收入占比37.82%)，未來增長點(diǎn)主要在于光伏逆變器+儲能；光儲行業(yè)需求預(yù)計(jì)隨著全球碳中和推進(jìn)有望繼續(xù)增長；公司是美國工商業(yè)逆變器、韓國逆變器市場的細(xì)分龍頭；公司競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在常年積累的品牌實(shí)力、售后服務(wù)能力以及背靠正泰集團(tuán)。 有別于大眾的認(rèn)識：1)公司基本盤美國業(yè)務(wù)穩(wěn)固。公司美國收入占比高，市場擔(dān)心美國政策利空公司新能源業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，針對美國加征關(guān)稅，公司已提前備貨，庫存可覆蓋2025年全年出貨量，有效對沖了短期風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司在東南亞具備一定產(chǎn)能可對沖政策風(fēng)險(xiǎn)。其次大而美法案對大儲影響較大(電芯主要為中國制造)，而對公司的基本盤工商業(yè)逆變器影響較小。2)新市場持續(xù)突破。市場擔(dān)心公司僅聚焦個(gè)別細(xì)分市場，增長潛力有限。我們認(rèn)為，公司在韓國、美國細(xì)分市場處于龍頭地位，隨著全球化持續(xù)拓展，公司在歐洲、日本、澳洲已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的突破，比如公司針對歐洲市場需求特點(diǎn)，創(chuàng)新性推出全場景光儲一體化解決方案，2025年初以來，已獲得烏克蘭159MWh儲能項(xiàng)目、德國12MW/40MWh儲能項(xiàng)目、羅馬尼亞14MW/30MWh儲能項(xiàng)目、保加利亞34MWh儲能項(xiàng)目等。在日本市場，公司儲能業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，日本AJ中國電力6.6MW/27MWh儲能項(xiàng)目、日本FL鹿兒島3.2MW/10MWh儲能項(xiàng)目等多個(gè)標(biāo)志性項(xiàng)目進(jìn)展順利。3)儲能業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長期。公司擁有工商業(yè)儲能與大儲全系產(chǎn)品，并入選2025年第一、二季度全球光伏逆變器制造商及全球一級儲能系統(tǒng)集成商第一梯隊(duì)(Tier1)，25H1儲能產(chǎn)品收入1.2億元，yoy+149%，毛利率高達(dá)28%。結(jié)合歐洲、日本儲能在手訂單情況，我們預(yù)計(jì)公司儲能業(yè)還將繼續(xù)高速增長。 關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1)逆變器業(yè)務(wù)：隨著全球光伏需求穩(wěn)步增長，考慮公司持續(xù)拓展新市場，預(yù)計(jì)公司25-27年逆變器業(yè)務(wù)收入增速為20%/20%/20%。2)儲能業(yè)務(wù)：全球儲能需求快速增長，公司在歐洲、日本持續(xù)獲取訂單，預(yù)計(jì)公司25-27年儲能收入增速為80%/70%/60%。 催化劑：1)持續(xù)斬獲儲能訂單。2)美國政策轉(zhuǎn)向新能源友好。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇導(dǎo)致毛利率降低；政策風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致需求不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。 最新盈利預(yù)測明細(xì)如下： 該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。
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