西南證券股份有限公司龔夢(mèng)泓,方建釗近期對(duì)美的集團(tuán)（000333）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，首次中期分紅》，給予美的集團(tuán)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　美的集團(tuán)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2523.3億元，同比增長(zhǎng)15.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)260.1億元，同比增長(zhǎng)25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)262.4億元，同比增長(zhǎng)30%。單季度來(lái)看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1239億元，同比增長(zhǎng)11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)135.9億元，同比增長(zhǎng)15.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)134.9億元，同比增長(zhǎng)23.2%。公司首次發(fā)布中期利潤(rùn)分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金5元(含稅)。

　　 B&C雙端均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，海外增速快于國(guó)內(nèi)。分業(yè)務(wù)看，ToC與ToB業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)成效顯著。2025年上半年，智能家居業(yè)務(wù)(ToC)實(shí)現(xiàn)收入1672億元，同比增長(zhǎng)13.3%。其中，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及高端化突破，“COLMO+東芝”雙高端品牌整體零售額同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。商業(yè)及工業(yè)解決方案(ToB)作為第二增長(zhǎng)引擎，實(shí)現(xiàn)收入645.4億元，同比增長(zhǎng)20.8%，增速領(lǐng)先。ToB各板塊表現(xiàn)亮眼，新收購(gòu)業(yè)務(wù)整合順利。新能源及工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)收入219.6億元(+28.6%)；智能建筑科技業(yè)務(wù)收入195.1億元(+24.2%)，主要受益于對(duì)ARBONIA Climate等業(yè)務(wù)的成功收購(gòu)與整合；機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入150.7億元(+8.3%)，其中庫(kù)卡工業(yè)機(jī)器人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量份額穩(wěn)步提升至9.4%。分區(qū)域看，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司上半年海外收入達(dá)1071.9億元，同比增長(zhǎng)17.7%，增速高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的14.1%。

　　 OBM業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，全球業(yè)務(wù)整合能力凸顯。海外自有品牌(OBM)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，收入占智能家居業(yè)務(wù)海外收入比重提升至45%以上，主要以東芝、美的及Comfee品牌為主，OBM產(chǎn)品在眾多海外市場(chǎng)已展現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，東芝白電(TLSC)于收購(gòu)?fù)瓿珊蠹s三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，體現(xiàn)了美的全球業(yè)務(wù)整合與全球品牌經(jīng)營(yíng)的能力。

　　控費(fèi)效果明顯，盈利能力保持韌性。2025年上半年，公司制造業(yè)毛利率為27.1%，同比微降1pp，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下公司采取了積極的價(jià)格策略以穩(wěn)固市場(chǎng)份額。2025上半年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，分別同比-0.7pp/-0.2pp/-0pp/-2.1pp，公司財(cái)務(wù)收入達(dá)59.9億元，主要系匯兌收益增加所致。在財(cái)務(wù)收益的顯著貢獻(xiàn)下，公司歸母凈利率提升至10.4%，同比提升約0.8pp。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為全球領(lǐng)先的科技集團(tuán)，C端業(yè)務(wù)穩(wěn)固，B端業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)，雙輪驅(qū)動(dòng)模式成效顯著。公司治理高效，產(chǎn)業(yè)鏈深度整合，數(shù)字化能力領(lǐng)先，構(gòu)筑了深厚的護(hù)城河。面對(duì)復(fù)雜的宏觀環(huán)境與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司有望憑借其強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)韌性和全球化布局實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為5.76元、6.43元、7.06元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外銷(xiāo)增長(zhǎng)不及預(yù)期、消費(fèi)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)23家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為89.29。