2025年前二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.61億元，同比增加15.88%;利潤(rùn)總額達(dá)到50.51億元，同比增加34.63%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.50億元，同比增加29.67%;扣非歸母凈利潤(rùn)42.73億元，同比增加22.43%。

　　創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，BD合作款增厚業(yè)績(jī)。2025年上半年公司創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重60.66%，其中創(chuàng)新藥銷售收入75.70億元。MerckSharp&Dohme的2億美元以及IDEAYA7500萬美元的對(duì)外許可首付款確認(rèn)為收入，直接增厚利潤(rùn)。毛利率86.58%(+0.35pp);凈利率28.26%(+3.05pp)，歸母凈利率28.23%(+3.00pp)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。費(fèi)用率管控良好，研發(fā)費(fèi)用率20.48%(-1.86pp)，銷售費(fèi)用率27.85%(-1.11pp)，管理費(fèi)用率8.15%(-0.48pp)。

　　創(chuàng)新藥研發(fā)管線持續(xù)突破，創(chuàng)新成果逐步兌現(xiàn)。公司研發(fā)管線層次豐富，布局廣泛，報(bào)告期內(nèi)共有6款1類創(chuàng)新藥獲批上市，6個(gè)新適應(yīng)癥獲批上市;共有5項(xiàng)上市申請(qǐng)獲NMPA受理，10項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅲ期，22項(xiàng)臨床推進(jìn)至Ⅱ期，15項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品首次推進(jìn)至臨床Ⅰ期。公司深入布局線上線下（300959）商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，已覆蓋超過25,000家醫(yī)院和200,000家線下零售藥店，通過學(xué)術(shù)推廣和分銷模式持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新藥商業(yè)化進(jìn)程，助推產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　 BD成果不斷，全球化布局縱深發(fā)展。2025年公司已實(shí)現(xiàn)3筆對(duì)外授權(quán)：(1)3月，與MSD就Lp(a)口服小分子HRS-5346達(dá)成合作，首付款2億美元，里程碑付款最高可達(dá)17.7億美元。(2)4月，與德國(guó)默克就口服GnRH SHR7280達(dá)成合作，首付款0.15億歐元。(3)7月，與GSK就HRS-9821等項(xiàng)目達(dá)成合作，首付款5億美元，潛在總金額120億美元。我們認(rèn)為，公司不斷推動(dòng)相關(guān)管線出海，擴(kuò)大海外市場(chǎng)覆蓋面積，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值最大化。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025—2027年歸母凈利潤(rùn)分別為70.3/87.4/105.5億元，對(duì)應(yīng)PE為65X/52X/43X。創(chuàng)新藥占比不斷提升，創(chuàng)新升級(jí)加速，創(chuàng)新藥國(guó)際化即將迎來質(zhì)變，仍然是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投資首選，維持“買入”評(píng)級(jí)。