華源證券股份有限公司張東雪,林若堯近期對香飄飄（603711）進行研究并發(fā)布了研究報告《沖泡業(yè)務(wù)承壓，即飲業(yè)務(wù)穩(wěn)健，靜待盈利改善》，首次覆蓋香飄飄給予增持評級。

　　香飄飄

　　投資要點：

　　雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略落地見效，營收利潤出現(xiàn)波動。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收10.35億元，同比下降12.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.97億元，同比虧損擴大，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.11億元，同比虧損擴大；根據(jù)中報，公司25年Q2單季度實現(xiàn)營收4.55億元，同比增長0.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.79億元，同比虧損擴大，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.86億元，同比虧損擴大。

　　沖泡業(yè)務(wù)有所承壓，即飲業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)看，沖泡/即飲25H1分別實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入4.23/5.91億元，分別同比-31.04%/+8.03%。1)沖泡業(yè)務(wù)：公司沖泡業(yè)務(wù)25Q2實現(xiàn)收入1.19億元，同比降低7.88%，主要系受今年春節(jié)提前旺季窗口壓縮，以及消費環(huán)境等因素的影響，為尋求長期發(fā)展，公司當(dāng)前主動降低渠道庫存，嚴(yán)保渠道及終端庫存良性健康，為下半年沖泡旺季奠定基礎(chǔ)。2)即飲業(yè)務(wù)：公司主要有圍繞“Meco”和“蘭芳園”兩大即飲品牌，單Q2實現(xiàn)收入3.25億元，同比增長3.66%。在果茶業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)針對消費需求豐富sku，如近期推出杯裝液體果蔬茶，同時公司通過嚴(yán)選優(yōu)質(zhì)原料不斷精進產(chǎn)品力，如上半年在杭州龍井核心產(chǎn)區(qū)，江西贛南，新疆和田相繼落成的“超級茶園”和“超級果園”，為公司提供優(yōu)質(zhì)原材料供給。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品能力的不斷進化，以及對新興渠道的主動擁抱(如針對零食量販渠道打造定制化產(chǎn)品)，未來飲料業(yè)務(wù)或具備較強成長潛力。

　　盈利端階段性承壓。盈利端來看，公司上半年綜合毛利率為29.36%，對比上年同期下降1.22pct，25Q2毛利率為27.02%，對比上年同期增長1.31pct。費用方面，公司25Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別對比同期+2.93/-1.87/+1.49/+4.87pct至38.51%/10.03%/3.95%/-0.39%，銷售費用率同比增加主要系調(diào)整優(yōu)化品牌營銷費用支出結(jié)構(gòu)，管理費用率同比下降主要系股權(quán)激勵費用下降所致，研發(fā)費用率同比提升為公司增加研發(fā)投入力度所致，財務(wù)費用率提高主要系利息收入減少所致�？傮w來看，公司上半年/Q2單季度歸母凈利率對比同期-6.91/-5.23pct至-9.41%/-17.27%。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.89/2.31/2.69億元，同比增速分別為-25.23%/+21.77%/+16.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為30/24/21倍。我們選取可比公司歡樂家（300997）、東鵬飲料（605499）、李子園（605337）25年平均PE值38倍，考慮到公司飲料業(yè)務(wù)具備較大增長潛力，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示。原材料價格波動，市場競爭加劇，食品安全問題等

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為15.39。