華爾街多空激辯:估值折價(jià),谷歌(GOOGL.US)被低估還是陷入“創(chuàng)新者窘境”

2025-07-31 12:15:17 來源: 智通財(cái)經(jīng)

  在公布財(cái)報(bào)之后,谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)已成為華爾街最受熱議的股票之一。此前,該公司公布強(qiáng)勁的第二季度財(cái)報(bào)(營收同比增長 14%,營業(yè)利潤增長 32%),成功駁斥了一些曾預(yù)測因人工智能沖擊而即將崩潰的批評(píng)者的觀點(diǎn)。

  然而,對(duì)于 Alphabet 的未來走向仍存在重大分歧,投資者們的意見也出現(xiàn)了分化:一部分人認(rèn)為其將繼續(xù)保持主導(dǎo)地位,而另一部分人則擔(dān)心會(huì)受到監(jiān)管壓力以及面臨競爭威脅。

  這場辯論圍繞著幾個(gè)關(guān)鍵問題展開:像 ChatGPT 和 Perplexity 這樣的人工智能聊天機(jī)器人是否會(huì)蠶食谷歌利潤豐厚的搜索業(yè)務(wù)?谷歌能否成功將其自身的 AI 項(xiàng)目商業(yè)化?美國和歐盟日益嚴(yán)格的監(jiān)管審查是否會(huì)促使 Alphabet 的商業(yè)模式發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革?

  由于該公司的股票估值相較于其他科技巨頭而言相對(duì)較低,投資者必須權(quán)衡這究竟是一個(gè)價(jià)值投資的機(jī)會(huì),還是該公司在不斷變化的數(shù)字環(huán)境中確實(shí)面臨著生存挑戰(zhàn)。

  總的來說,投資者正在關(guān)注Alphabet是否陷入了創(chuàng)新者窘境。創(chuàng)新者窘境指優(yōu)秀企業(yè)在面臨市場技術(shù)的突破性變化時(shí),因組織慣性、需求錯(cuò)配等因素導(dǎo)致競爭優(yōu)勢喪失的管理學(xué)現(xiàn)象。

  基本信息

  Alphabet運(yùn)營著全球最強(qiáng)大的搜索引擎谷歌。該公司的業(yè)務(wù)范圍不僅限于搜索,還包括 YouTube、安卓、谷歌瀏覽器、谷歌云以及眾多“其他投資項(xiàng)目”,如 Waymo(自動(dòng)駕駛技術(shù))。谷歌的搜索引擎每天處理數(shù)十億次查詢,并通過廣告為主要貢獻(xiàn)了公司的大部分收入。

  YouTube 是全球第二大搜索引擎,對(duì) Alphabet 的廣告收入貢獻(xiàn)頗大。而谷歌云已發(fā)展成為云計(jì)算領(lǐng)域的主要競爭者,其年經(jīng)常性收入已達(dá)到 500 億美元。

  目前,該公司盈利能力強(qiáng)勁,營業(yè)利潤率高達(dá) 32.4%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。增長指標(biāo)表現(xiàn)良好,最近一個(gè)季度的營收同比增長了 14%。

  然而,估值問題對(duì)其整體評(píng)級(jí)產(chǎn)生了影響。該公司的預(yù)期市盈率為 19.5 倍,低于標(biāo)普500 指數(shù)的平均值 22.4 倍,也低于“七大科技巨頭”其他科技股的平均值近 30 倍。谷歌的股票目前的交易價(jià)格為 192.39 美元,今年迄今的漲幅為 1.1%,過去一年的漲幅達(dá)到了 12.5%。該股票已從其 52 周高點(diǎn) 208.70 美元回落,但仍遠(yuǎn)高于其 52 周低點(diǎn) 142.66 美元。在最近的第二季度財(cái)報(bào)公布后,股價(jià)出現(xiàn)了顯著的積極反應(yīng),因?yàn)樵摴緢?bào)告的業(yè)績好于預(yù)期,緩解了一些投資者對(duì)人工智能沖擊的擔(dān)憂,并展示了其核心廣告業(yè)務(wù)的強(qiáng)大實(shí)力。

  競爭壓力

  Alphabet面臨著來自傳統(tǒng)競爭對(duì)手以及新興專注于人工智能領(lǐng)域的公司的日益激烈的競爭。在美國,司法部指控谷歌在廣告市場中占據(jù)非法壟斷地位,并在搜索領(lǐng)域擁有壟斷地位。政府正在尋求相關(guān)補(bǔ)救措施,可能包括出售谷歌的 Chrome 瀏覽器和廣告交換業(yè)務(wù)。在歐盟,Alphabet也面臨著類似的監(jiān)管挑戰(zhàn),包括因違反《數(shù)字市場法案》而面臨高達(dá)其全球營業(yè)額 10%的罰款。

  除了監(jiān)管壓力之外,像 OpenAI 和 Perplexity 這樣的公司正在開發(fā)基于人工智能的搜索替代方案,這些方案可能會(huì)對(duì)谷歌的核心業(yè)務(wù)構(gòu)成威脅,而蘋果(AAPL.US)據(jù)報(bào)道也在考慮開發(fā)自己的搜索功能或者收購像 Perplexity 這樣的人工智能搜索公司。

  多頭/空頭辯論

  空頭認(rèn)為,Alphabet 在多個(gè)方面都面臨著生存挑戰(zhàn),即便其目前盈利狀況良好,但這仍使其投資風(fēng)險(xiǎn)頗高。最令人擔(dān)憂的問題是,像 ChatGPT 和 Perplexity 這樣基于人工智能的替代產(chǎn)品正在取代傳統(tǒng)的搜索行為,這有可能損害谷歌的核心盈利引擎,該引擎約占其利潤的三分之二。

  此外,美國和歐盟的監(jiān)管壓力有可能迫使 Alphabet 改變其商業(yè)模式,這可能包括出售諸如 Chrome 瀏覽器及其廣告交易平臺(tái)等關(guān)鍵資產(chǎn)。批評(píng)人士還指出,就連谷歌自身的 AI 項(xiàng)目也存在一個(gè)兩難困境:要么抵制 AI 轉(zhuǎn)型而失去市場份額,要么接受它并蠶食其利潤豐厚的搜索廣告業(yè)務(wù)。

  多頭反駁稱,Alphabet 公司第二季度的業(yè)績表明其具有韌性而非脆弱性,盡管面臨人工智能的競爭,但搜索業(yè)務(wù)收入仍同比增長了 12%。支持者則指出,諸如“圈選搜索”和“人工智能概覽”等人工智能功能實(shí)際上正在提高而非降低搜索參與度,這些功能帶來了 4%至 6%的額外廣告展示量。谷歌云令人矚目的 31%的收入增長以及不斷擴(kuò)大的利潤率(第二季度達(dá)到 21%)證明了 Alphabet 多元化戰(zhàn)略的成功,并證明了其大規(guī)模資本支出的合理性。

  樂觀主義者還指出,與其他科技巨頭相比,Alphabet 的估值相對(duì)較低,其EBITDA的遠(yuǎn)期市盈率為 12 倍,而其過去 10 年的平均市盈率為 12.7 倍,這表明市場低估了其競爭優(yōu)勢和增長潛力。

  特許金融分析師(CFA)Jussi Askola給予Alphabet“賣出”評(píng)級(jí)稱:“目前大多數(shù)投資者都對(duì) Alphabet 公司/谷歌持樂觀態(tài)度。但他們似乎都忽略了一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)。沒錯(cuò),谷歌在人工智能領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位,但它仍會(huì)蠶食其最賺錢的業(yè)務(wù)……我已經(jīng)用像 ChatGPT 這樣的人工智能工具取代了 90%以上的谷歌搜索,而且我根本不想再用谷歌了……像 ChatGPT、Claude、Perplexity和Grok這樣的人工智能工具在查找正確信息方面比谷歌要高效得多!

  做空組織Bears of Wall Street給出“賣出”評(píng)級(jí)并表示:“Alphabet面臨著巨大的監(jiān)管壓力,這可能會(huì)擾亂其業(yè)務(wù)模式。在美國,Alphabet被指控在出版商廣告服務(wù)器市場以及廣告交易平臺(tái)市場擁有非法壟斷地位。因此,美國司法部希望該公司放棄其廣告交易平臺(tái)和廣告服務(wù)器業(yè)務(wù),這可能會(huì)削弱Alphabet在搜索行業(yè)的主導(dǎo)地位!

  研究公司JR Research表示:“這家公司曾面臨諸多挑戰(zhàn),難以讓市場相信它不會(huì)被人工智能的崛起所顛覆。畢竟,那些純粹從事人工智能業(yè)務(wù)的公司正致力于打破 Chrome 在市場上的壟斷地位,試圖引導(dǎo)用戶使用由代理人工智能支持的瀏覽器,從而徹底改變我們對(duì)現(xiàn)有搜索方式的認(rèn)知!

  不過,在Alphabet發(fā)布強(qiáng)勁的第二季度財(cái)報(bào)后,高盛將該股目標(biāo)價(jià)從225美元上調(diào)至234美元。高盛認(rèn)為,Alphabet在人工智能(AI)領(lǐng)域的加速投資將推動(dòng)其核心業(yè)務(wù)的長期增長。高盛表示,Alphabet最新財(cái)報(bào)表明其搜索、YouTube 和云業(yè)務(wù)板塊依然表現(xiàn)強(qiáng)勁,但強(qiáng)調(diào)該公司不斷發(fā)展的人工智能戰(zhàn)略將成為未來價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)力。

  Truist Securities也將Alphabet 目標(biāo)價(jià)從 200 美元上調(diào)至 225 美元,同時(shí)維持“買入”評(píng)級(jí)。該公司指出,盡管人工智能競爭加劇和宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性,但 Alphabet 的執(zhí)行表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。此外,JMP Securities 重申了對(duì) Alphabet 的“跑贏大盤”評(píng)級(jí),并維持 225 美元的目標(biāo)價(jià)。

  摩根大通則維持對(duì) Alphabet的“增持”評(píng)級(jí),并設(shè)定其目標(biāo)價(jià)為 232美元。這家投資銀行指出,Alphabet 已成為其研究范圍內(nèi)“最受熱議的股票”之一,近期投資者的討論重點(diǎn)在于即將作出的有關(guān)搜索商業(yè)協(xié)議案件中賠償措施的司法裁決。盡管存在法律方面的不確定性,但摩根大通仍將 Alphabet 近期的季度業(yè)績描述為該公司的一個(gè)“具有決定性意義的季度”,并進(jìn)一步堅(jiān)定了其對(duì)該股票的看漲立場。

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