完美世界

　　全年業(yè)績高增，短期業(yè)績承壓

　　游戲業(yè)務(wù)健康發(fā)展，升級轉(zhuǎn)型成果顯著。2022年游戲業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)凈利潤15.8億元至16.4億元，較上年同期增長119.35%至127.68%；游戲業(yè)務(wù)扣非凈利潤預(yù)計為10.7億元至11.3億元，較上年同期增長318.49%至341.96%。具體游戲來看，MMORPG手游《夢幻新誅仙》充分發(fā)揮精品游戲的長線運營優(yōu)勢，通過版本的更新迭代，流水保持穩(wěn)健并持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績增量�！�完美世界（002624）：諸神之戰(zhàn)》于2022年初公測，自上線以來，成績亮眼。

　　《幻塔》國內(nèi)版與21年末上線，并憑借不斷提升的品質(zhì)，獲得大量用戶好評，為22年貢獻(xiàn)流水增量。此外《幻塔》8月上線海外，并迅速登頂美、日、韓、港澳臺等近40個國家和地區(qū)iOS免費榜，更是一舉沖進(jìn)30個國家和地區(qū)iOS暢銷榜TOP10，表現(xiàn)優(yōu)異。以上新游戲助力公司2022年游戲業(yè)務(wù)取得優(yōu)異成績，驗證公司聚焦創(chuàng)新變革的成果，實現(xiàn)了品類突破。

　　投資公司業(yè)績拖累，短期業(yè)績承壓。完美世界前三季度共錄得歸母凈利潤14.42億元，22Q4預(yù)計凈利潤約為-0.82億元至-0.02億元，22Q3凈利潤為3.04億元。短期業(yè)績承壓，22Q4環(huán)比下滑明顯，主要系(1)《幻塔》版權(quán)金在Q3確認(rèn)收入，為22Q3業(yè)績貢獻(xiàn)；疊加22Q4流水較上線初期的高點自然回落，因此較上一季度環(huán)比下降；(2)公司被投資企業(yè)(其中游戲和影視公司為主)年內(nèi)業(yè)績不佳，因此產(chǎn)生投資損失及股權(quán)減值；(3)部分老游戲受生命周期影響，利潤端相較上一季度小幅下滑；(4)Q4美元匯率下降、信用減值損失、部分費用確認(rèn)在Q4等因素；以上原因致使22Q4單季度業(yè)績承壓。全年維度來看，影業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生利潤較少，拖累公司整體業(yè)績增速。展望2023年，公司儲備的《云襄傳》《許你歲月靜好》《星落凝成糖》《特工任務(wù)等等影視作品正在制作、發(fā)行、排播過程中。

　　游戲儲備豐富，《天龍八部2》獲得版號。公司儲備的手游產(chǎn)品《天龍八部2》《朝與夜之國》《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《神魔大陸2》《完美新世界》《誅仙2》；以及端游產(chǎn)品《誅仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戲正在穩(wěn)步推進(jìn)中，其中《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》已于一月初啟動測試，玩家反饋良好，后續(xù)數(shù)款游戲測試計劃也在積極籌備中。1月17日，國家新聞出版署發(fā)布了2023年的第一批國產(chǎn)游戲版號；本批次版號數(shù)量為88個，其中公司儲備游戲《天龍八部2：飛龍戰(zhàn)天》獲得版號，2023年將為公司貢獻(xiàn)收入增量。

　　投資建議：根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況及我們對未來的預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為13.98/17.53/20.70億元，分別對應(yīng)19.0/15.1/12.8倍市盈率，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　合盛硅業(yè)

　　深度報告：硅化工一體化龍頭，布局光伏+硅基材料

　　公司是硅化工行業(yè)龍頭，工業(yè)硅成本具有競爭優(yōu)勢

　　公司是硅化工行業(yè)龍頭，具備工業(yè)硅-有機(jī)硅一體化的生產(chǎn)能力。目前工業(yè)硅產(chǎn)能119萬噸，云南40萬噸工業(yè)硅項目預(yù)計2023年Q2投產(chǎn)，有機(jī)硅中間體產(chǎn)能66.5萬噸，預(yù)計鄯善三期20萬噸硅氧烷項目于2023年Q1投產(chǎn)。電力成本占工業(yè)硅成本34%，是影響工業(yè)硅成本最重要的因素。公司主要產(chǎn)能集中于新疆及云南，新疆具有自備電廠優(yōu)勢，電力成本具有2000元/噸左右的優(yōu)勢。同時工業(yè)硅所需石墨電極完全自給自足，具有1000元/噸左右的優(yōu)勢。此外，工業(yè)硅作為有機(jī)硅的主要原料，占原材料成本比例77%，公司有機(jī)硅的原材料優(yōu)勢在目前有機(jī)硅供給充足階段也具有成本優(yōu)勢。

　　新南地區(qū)電力緊張有望維持，公司布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈彌補(bǔ)電力缺口

　　四川和云南是中國水力發(fā)電大省，水電發(fā)電占全省電力比重超過70%，受制于水流量不穩(wěn)定以及每年向東部省份輸送電力，外加高耗能企業(yè)紛紛在云南四川布局，我們預(yù)計西南電力未來仍維持緊張狀態(tài)。而內(nèi)蒙取消蒙西電網(wǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠電價政策、蒙東電網(wǎng)大工業(yè)用電倒階梯輸配電價政策將進(jìn)一步抬高內(nèi)蒙多晶硅企業(yè)的成本壓力。公司在新疆具有自備電廠，能保證90%以上電力供應(yīng)，同時布局光伏電站，預(yù)計2024年將實現(xiàn)鄯善地區(qū)電力全部自足。

　　光伏+硅基新材料，下游布局持續(xù)發(fā)展

　　公司近些年在上游工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)能上持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，目前工業(yè)硅和有機(jī)硅產(chǎn)能均具備絕對優(yōu)勢，未來重點發(fā)展硅基下游新材料。一期10萬噸多晶硅預(yù)計2023年Q2投產(chǎn)，二期10萬噸預(yù)計2023年年底投產(chǎn)。隨著多晶硅項目的逐步投產(chǎn)，公司同步規(guī)劃硅片、電池片以及光伏玻璃、光伏膠等輔材，進(jìn)一步完善光伏下游產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計2023年底將實現(xiàn)5GW光伏組件生產(chǎn)能力，2024年底有望具備20GW的光伏組件生產(chǎn)能力。此外，公司研發(fā)投入增速明顯，快速推進(jìn)硅基新材料領(lǐng)域，2022年前三季度，研發(fā)投入達(dá)到11.24億元，同比增速309.33%，公司在工業(yè)硅傳統(tǒng)下游領(lǐng)域發(fā)展高強(qiáng)度硅鋁合金；在光伏產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)布局光伏硅膠、碳纖維保溫材料，在一體化布局優(yōu)勢下完善光伏產(chǎn)業(yè)鏈。而在第三代半導(dǎo)體碳化硅領(lǐng)域，碳化硅襯底及外延已具備量產(chǎn)能力，未來硅基新材料的開發(fā)轉(zhuǎn)化及下游應(yīng)用將豐富公司硅化工產(chǎn)業(yè)鏈完整度及估值提升。

　　投資建議

　　公司工業(yè)硅在產(chǎn)能及成本上具有優(yōu)勢，同時布局光伏材料及光伏電站，補(bǔ)充自備電廠用電缺口。下游研發(fā)費用近些年顯著提升，在下游光伏產(chǎn)業(yè)鏈以及硅基新材料領(lǐng)域具有規(guī)劃，力爭實現(xiàn)硅基全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化和成本優(yōu)勢�？紤]到2022年工業(yè)硅及有機(jī)硅價格低迷，我們下調(diào)公司2022、2023、2024年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為54.45、76.19、98.98億元，同比增速為-33.7%、39.9%、29.9%，較前值2022-2024年盈利預(yù)測60.35、85.68、99.35億元分別下調(diào)9.78%、11.08%、0.37%。對應(yīng)PE分別為17、12、10倍。維持“買入”評級。

　　中材科技

　　點評報告：風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)整合，迎行業(yè)底部向上機(jī)遇

　　推進(jìn)新材料產(chǎn)業(yè)融合，解決集團(tuán)內(nèi)同業(yè)競爭問題。近年來，中國建材集團(tuán)積極圍繞基礎(chǔ)材料、新材料、工程技術(shù)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊開展資產(chǎn)整合。中材葉片、中復(fù)連眾作為中國建材集團(tuán)旗下兩大風(fēng)電葉片運營主體，此次整合將推動集團(tuán)新材料產(chǎn)業(yè)融合，解決集團(tuán)內(nèi)風(fēng)電葉片的同業(yè)競爭問題。

　　風(fēng)電葉片行業(yè)底部向上，行業(yè)整合迎發(fā)展機(jī)遇。2022年，我國風(fēng)電招標(biāo)88.74GW，而風(fēng)電新增裝機(jī)容量約為40GW，未達(dá)到招標(biāo)量的一半，剩余風(fēng)電裝機(jī)需求將在2023年釋放，有望帶動風(fēng)電整機(jī)價格提升，同時也將帶動風(fēng)電葉片需求及價格提升，風(fēng)電葉片行業(yè)有望底部上升。作為我國最大的風(fēng)電葉片生產(chǎn)企業(yè)，中材葉片市占率達(dá)30%，而中復(fù)連眾市占率也達(dá)到了15%，待兩家企業(yè)整合完成后，中材科技（002080）將擁有45%的風(fēng)電葉片市場份額，更好的迎接2023年風(fēng)電葉片行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇。

　　新材料產(chǎn)業(yè)收入占總收入的比重快速增長，有望帶動公司估值提升。

　　近年來，公司的新材料產(chǎn)業(yè)風(fēng)電葉片及鋰電池隔膜業(yè)務(wù)收入占總收入的比重整體保持增長態(tài)勢，2020年超過了50%。中材葉片和中復(fù)連眾整合完成后，疊加2023年風(fēng)電葉片需求回暖，價格回升，將提升公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)的收入、利潤規(guī)模；同時公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)盈利了盈利拐點，有望迎來快速增長，新材料產(chǎn)業(yè)收入的持續(xù)增長有望帶動公司估值提升。

　　盈利預(yù)測和投資評級。待中材葉片和中復(fù)連眾整合完成后，中材科技將擁有45%的風(fēng)電葉片市場份額，疊加2023年風(fēng)電葉片需求回暖，價格回升，將提升公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)的收入、利潤規(guī)模。基于審慎原則，暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素及收購影響，我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為31.13億元、36.02億元、48.03億元，對應(yīng)EPS分別為1.85元、2.15元、2.86元，對應(yīng)PE為12.93X、11.17X、8.38X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：增發(fā)及收購進(jìn)度不及預(yù)期；玻纖市場需求不及預(yù)期；玻纖價格變動不及預(yù)期；公司風(fēng)電葉片產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；公司鋰膜產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；疫情反復(fù)影響經(jīng)濟(jì)；宏觀環(huán)境出現(xiàn)不利變化。

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