完美世界

　　全年業(yè)績(jì)高增，短期業(yè)績(jì)承壓

　　游戲業(yè)務(wù)健康發(fā)展，升級轉型成果顯著(zhù)。2022年游戲業(yè)務(wù)預計實(shí)現凈利潤15.8億元至16.4億元，較上年同期增長(cháng)119.35%至127.68%；游戲業(yè)務(wù)扣非凈利潤預計為10.7億元至11.3億元，較上年同期增長(cháng)318.49%至341.96%。具體游戲來(lái)看，MMORPG手游《夢(mèng)幻新誅仙》充分發(fā)揮精品游戲的長(cháng)線(xiàn)運營(yíng)優(yōu)勢，通過(guò)版本的更新迭代，流水保持穩健并持續貢獻穩定業(yè)績(jì)增量�！�完美世界（002624）：諸神之戰》于2022年初公測，自上線(xiàn)以來(lái)，成績(jì)亮眼。

　　《幻塔》國內版與21年末上線(xiàn)，并憑借不斷提升的品質(zhì)，獲得大量用戶(hù)好評，為22年貢獻流水增量。此外《幻塔》8月上線(xiàn)海外，并迅速登頂美、日、韓、港澳臺等近40個(gè)國家和地區iOS免費榜，更是一舉沖進(jìn)30個(gè)國家和地區iOS暢銷(xiāo)榜TOP10，表現優(yōu)異。以上新游戲助力公司2022年游戲業(yè)務(wù)取得優(yōu)異成績(jì)，驗證公司聚焦創(chuàng )新變革的成果，實(shí)現了品類(lèi)突破。

　　投資公司業(yè)績(jì)拖累，短期業(yè)績(jì)承壓。完美世界前三季度共錄得歸母凈利潤14.42億元，22Q4預計凈利潤約為-0.82億元至-0.02億元，22Q3凈利潤為3.04億元。短期業(yè)績(jì)承壓，22Q4環(huán)比下滑明顯，主要系(1)《幻塔》版權金在Q3確認收入，為22Q3業(yè)績(jì)貢獻；疊加22Q4流水較上線(xiàn)初期的高點(diǎn)自然回落，因此較上一季度環(huán)比下降；(2)公司被投資企業(yè)(其中游戲和影視公司為主)年內業(yè)績(jì)不佳，因此產(chǎn)生投資損失及股權減值；(3)部分老游戲受生命周期影響，利潤端相較上一季度小幅下滑；(4)Q4美元匯率下降、信用減值損失、部分費用確認在Q4等因素；以上原因致使22Q4單季度業(yè)績(jì)承壓。全年維度來(lái)看，影業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生利潤較少，拖累公司整體業(yè)績(jì)增速。展望2023年，公司儲備的《云襄傳》《許你歲月靜好》《星落凝成糖》《特工任務(wù)等等影視作品正在制作、發(fā)行、排播過(guò)程中。

　　游戲儲備豐富，《天龍八部2》獲得版號。公司儲備的手游產(chǎn)品《天龍八部2》《朝與夜之國》《一拳超人：世界》《百萬(wàn)亞瑟王》《神魔大陸2》《完美新世界》《誅仙2》；以及端游產(chǎn)品《誅仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戲正在穩步推進(jìn)中，其中《一拳超人：世界》《百萬(wàn)亞瑟王》已于一月初啟動(dòng)測試，玩家反饋良好，后續數款游戲測試計劃也在積極籌備中。1月17日，國家新聞出版署發(fā)布了2023年的第一批國產(chǎn)游戲版號；本批次版號數量為88個(gè)，其中公司儲備游戲《天龍八部2：飛龍戰天》獲得版號，2023年將為公司貢獻收入增量。

　　投資建議：根據公司現有業(yè)務(wù)情況及我們對未來(lái)的預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為13.98/17.53/20.70億元，分別對應19.0/15.1/12.8倍市盈率，維持“強烈推薦”評級。

　　合盛硅業(yè)

　　深度報告：硅化工一體化龍頭，布局光伏+硅基材料

　　公司是硅化工行業(yè)龍頭，工業(yè)硅成本具有競爭優(yōu)勢

　　公司是硅化工行業(yè)龍頭，具備工業(yè)硅-有機硅一體化的生產(chǎn)能力。目前工業(yè)硅產(chǎn)能119萬(wàn)噸，云南40萬(wàn)噸工業(yè)硅項目預計2023年Q2投產(chǎn)，有機硅中間體產(chǎn)能66.5萬(wàn)噸，預計鄯善三期20萬(wàn)噸硅氧烷項目于2023年Q1投產(chǎn)。電力成本占工業(yè)硅成本34%，是影響工業(yè)硅成本最重要的因素。公司主要產(chǎn)能集中于新疆及云南，新疆具有自備電廠(chǎng)優(yōu)勢，電力成本具有2000元/噸左右的優(yōu)勢。同時(shí)工業(yè)硅所需石墨電極完全自給自足，具有1000元/噸左右的優(yōu)勢。此外，工業(yè)硅作為有機硅的主要原料，占原材料成本比例77%，公司有機硅的原材料優(yōu)勢在目前有機硅供給充足階段也具有成本優(yōu)勢。

　　新南地區電力緊張有望維持，公司布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈彌補電力缺口

　　四川和云南是中國水力發(fā)電大省，水電發(fā)電占全省電力比重超過(guò)70%，受制于水流量不穩定以及每年向東部省份輸送電力，外加高耗能企業(yè)紛紛在云南四川布局，我們預計西南電力未來(lái)仍維持緊張狀態(tài)。而內蒙取消蒙西電網(wǎng)戰略性新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠電價(jià)政策、蒙東電網(wǎng)大工業(yè)用電倒階梯輸配電價(jià)政策將進(jìn)一步抬高內蒙多晶硅企業(yè)的成本壓力。公司在新疆具有自備電廠(chǎng)，能保證90%以上電力供應，同時(shí)布局光伏電站，預計2024年將實(shí)現鄯善地區電力全部自足。

　　光伏+硅基新材料，下游布局持續發(fā)展

　　公司近些年在上游工業(yè)硅和有機硅產(chǎn)能上持續擴產(chǎn)，目前工業(yè)硅和有機硅產(chǎn)能均具備絕對優(yōu)勢，未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展硅基下游新材料。一期10萬(wàn)噸多晶硅預計2023年Q2投產(chǎn)，二期10萬(wàn)噸預計2023年年底投產(chǎn)。隨著(zhù)多晶硅項目的逐步投產(chǎn)，公司同步規劃硅片、電池片以及光伏玻璃、光伏膠等輔材，進(jìn)一步完善光伏下游產(chǎn)業(yè)鏈，預計2023年底將實(shí)現5GW光伏組件生產(chǎn)能力，2024年底有望具備20GW的光伏組件生產(chǎn)能力。此外，公司研發(fā)投入增速明顯，快速推進(jìn)硅基新材料領(lǐng)域，2022年前三季度，研發(fā)投入達到11.24億元，同比增速309.33%，公司在工業(yè)硅傳統下游領(lǐng)域發(fā)展高強度硅鋁合金；在光伏產(chǎn)業(yè)鏈，研發(fā)布局光伏硅膠、碳纖維保溫材料，在一體化布局優(yōu)勢下完善光伏產(chǎn)業(yè)鏈。而在第三代半導體碳化硅領(lǐng)域，碳化硅襯底及外延已具備量產(chǎn)能力，未來(lái)硅基新材料的開(kāi)發(fā)轉化及下游應用將豐富公司硅化工產(chǎn)業(yè)鏈完整度及估值提升。

　　投資建議

　　公司工業(yè)硅在產(chǎn)能及成本上具有優(yōu)勢，同時(shí)布局光伏材料及光伏電站，補充自備電廠(chǎng)用電缺口。下游研發(fā)費用近些年顯著(zhù)提升，在下游光伏產(chǎn)業(yè)鏈以及硅基新材料領(lǐng)域具有規劃，力爭實(shí)現硅基全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化和成本優(yōu)勢�？紤]到2022年工業(yè)硅及有機硅價(jià)格低迷，我們下調公司2022、2023、2024年業(yè)績(jì)預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為54.45、76.19、98.98億元，同比增速為-33.7%、39.9%、29.9%，較前值2022-2024年盈利預測60.35、85.68、99.35億元分別下調9.78%、11.08%、0.37%。對應PE分別為17、12、10倍。維持“買(mǎi)入”評級。

　　中材科技

　　點(diǎn)評報告：風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)整合，迎行業(yè)底部向上機遇

　　推進(jìn)新材料產(chǎn)業(yè)融合，解決集團內同業(yè)競爭問(wèn)題。近年來(lái)，中國建材集團積極圍繞基礎材料、新材料、工程技術(shù)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊開(kāi)展資產(chǎn)整合。中材葉片、中復連眾作為中國建材集團旗下兩大風(fēng)電葉片運營(yíng)主體，此次整合將推動(dòng)集團新材料產(chǎn)業(yè)融合，解決集團內風(fēng)電葉片的同業(yè)競爭問(wèn)題。

　　風(fēng)電葉片行業(yè)底部向上，行業(yè)整合迎發(fā)展機遇。2022年，我國風(fēng)電招標88.74GW，而風(fēng)電新增裝機容量約為40GW，未達到招標量的一半，剩余風(fēng)電裝機需求將在2023年釋放，有望帶動(dòng)風(fēng)電整機價(jià)格提升，同時(shí)也將帶動(dòng)風(fēng)電葉片需求及價(jià)格提升，風(fēng)電葉片行業(yè)有望底部上升。作為我國最大的風(fēng)電葉片生產(chǎn)企業(yè)，中材葉片市占率達30%，而中復連眾市占率也達到了15%，待兩家企業(yè)整合完成后，中材科技（002080）將擁有45%的風(fēng)電葉片市場(chǎng)份額，更好的迎接2023年風(fēng)電葉片行業(yè)的發(fā)展機遇。

　　新材料產(chǎn)業(yè)收入占總收入的比重快速增長(cháng)，有望帶動(dòng)公司估值提升。

　　近年來(lái)，公司的新材料產(chǎn)業(yè)風(fēng)電葉片及鋰電池隔膜業(yè)務(wù)收入占總收入的比重整體保持增長(cháng)態(tài)勢，2020年超過(guò)了50%。中材葉片和中復連眾整合完成后，疊加2023年風(fēng)電葉片需求回暖，價(jià)格回升，將提升公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)的收入、利潤規模；同時(shí)公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)盈利了盈利拐點(diǎn)，有望迎來(lái)快速增長(cháng)，新材料產(chǎn)業(yè)收入的持續增長(cháng)有望帶動(dòng)公司估值提升。

　　盈利預測和投資評級。待中材葉片和中復連眾整合完成后，中材科技將擁有45%的風(fēng)電葉片市場(chǎng)份額，疊加2023年風(fēng)電葉片需求回暖，價(jià)格回升，將提升公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)的收入、利潤規模�；�于審慎原則，暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素及收購影響，我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為31.13億元、36.02億元、48.03億元，對應EPS分別為1.85元、2.15元、2.86元，對應PE為12.93X、11.17X、8.38X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：增發(fā)及收購進(jìn)度不及預期；玻纖市場(chǎng)需求不及預期；玻纖價(jià)格變動(dòng)不及預期；公司風(fēng)電葉片產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不達預期；公司鋰膜產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不達預期；疫情反復影響經(jīng)濟；宏觀(guān)環(huán)境出現不利變化。

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