中材國際

　　全球水泥智能制造龍頭，“一核雙驅”邁向新未來(lái)

　　全球水泥工程服務(wù)龍頭，正式開(kāi)啟多元轉型。1)公司定位全球最大的水泥技術(shù)、裝備、工程、服務(wù)系統服務(wù)商，業(yè)務(wù)遍及80個(gè)國家，連續14年保持全球市占率第一。歷經(jīng)數十年發(fā)展，公司已正式開(kāi)啟多元化轉型、步入“綠色智能”新階段。2)2022年，在宏觀(guān)經(jīng)濟出現較大波動(dòng)的情況下，公司訂單仍保持穩健、體現業(yè)務(wù)實(shí)力。其中，1-9月，公司運維服務(wù)、裝備制造分別新簽94、43億元，同比分別增長(cháng)90%、25%，表現亮眼，驗證積極轉型成效。3)同時(shí)，作為積淀深厚的國有企業(yè)，公司一直重視投資者回報，分紅比例近10年均超過(guò)歸母凈利潤的30%。2022年4月，公司限制性股票激勵計劃首次授予部分完成登記，凈利潤層面，2022、2023、2024年復合增長(cháng)率不低于15.5%；ROE層面，2022、2023、2024年分別不低于14.9%、15.4%、16.2%，彰顯公司發(fā)展信心。

　　降本增效需求迫切，千億級存量市場(chǎng)加速開(kāi)啟。1)根據OnFieldInvestmentResearch統計，2022年預計全球水泥需求同比上漲約1%，總體平穩，存量時(shí)代或將逐步到來(lái)；而受能源、物流、原材料、勞動(dòng)力等多重因素影響，水泥行業(yè)成本壓力陡增。我們認為，存量技改、智能制造將成破局之路，近年來(lái)政策引導力度亦明顯加大。2)從市場(chǎng)空間而言，我們認為以技術(shù)改造、運維服務(wù)、裝備迭代等為代表的存量市場(chǎng)，總體年需求或超千億元，市場(chǎng)有望正式進(jìn)入加速期。

　　產(chǎn)業(yè)積淀首屈一指，“一核雙驅”戰略確立。1)公司作為材料工業(yè)世界一流服務(wù)商，自身在水泥產(chǎn)業(yè)的行業(yè)Knowhow及核心卡位優(yōu)勢明顯，集“天時(shí)地利人和”于一身。

　　我們認為，公司將以智慧EPCM為核心，通過(guò)數字智能和高端制造雙輪驅動(dòng)，帶動(dòng)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，在主導產(chǎn)業(yè)上做優(yōu)做強、逐步擴大屬地經(jīng)營(yíng)，并在第二賽道持續突破。2)EPCM：發(fā)展根基與壓艙石。目前全球市場(chǎng)新線(xiàn)建設、產(chǎn)能置換穩健釋放，老線(xiàn)升級改造的需求旺盛，預計水泥EPC主業(yè)將長(cháng)期穩定發(fā)展；同時(shí)公司亦在加快向運維服務(wù)商轉型，專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力得到業(yè)主高度認可。3)數字智能：卡位核心、Knowhow深厚、放量在即。水泥行業(yè)目前智能化滲透率低，發(fā)展空間廣闊；而智能制造的改革恰恰需要公司對業(yè)務(wù)邏輯和流程深度了解、且具備豐富的實(shí)踐和產(chǎn)業(yè)資源，公司先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘明顯。隨著(zhù)槐坎南方標桿明晰、智能工廠(chǎng)接連落地，公司數字智能戰略地位確立、推廣正當時(shí)。4)高端裝備：性能全球領(lǐng)先、市占率提升空間廣闊。水泥產(chǎn)線(xiàn)的機器設備在早些年間以進(jìn)口居多，而公司擁有大量配套自主知識產(chǎn)權的國際水準水泥專(zhuān)業(yè)裝備和自動(dòng)化控制技術(shù)裝備，可以利用與工程總承包業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢帶動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售。目前，公司高端裝備性能已得到國際高度認可；2023年1月，公司擬收購合肥院，也有望實(shí)現裝備產(chǎn)業(yè)的再升級，公司正向中國及全球一流的水泥裝備平臺快速邁進(jìn)。

　　維持“買(mǎi)入”評級。暫不考慮合肥院并購交易，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為20.9/24.6/28.5億元，同比增長(cháng)16%/18%/16%，EPS分別為0.92/1.09/1.26元，對應當前股價(jià)分別為PE9.8x/8.3x/7.2x，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情反復、匯兌收益大幅波動(dòng)、綠色智能改造不達預期、新業(yè)務(wù)轉型不達預期。

　　三花智控

　　公司信息更新報告：2022Q4業(yè)績(jì)延續高增，儲能熱管理有望逐步放量

　　2022Q4業(yè)績(jì)延續高增，汽零地位穩固，儲能有望放量，維持“買(mǎi)入”評級

　　公司發(fā)布業(yè)績(jì)預告，預計2022年實(shí)現營(yíng)收192.25-224.29億元，同比增長(cháng)20%-40%，歸母凈利潤25.26-30.31億元，同比增長(cháng)50%-80%。單季度來(lái)看，2022Q4預計公司實(shí)現營(yíng)收36.26-68.3億元，同比-16%~+59%，歸母凈利潤8.98-14.03億元，同比增長(cháng)130%-259%，扣非歸母凈利潤4.79-9.25億元，同比增長(cháng)49%-188%�？紤]到年度非經(jīng)常性損益以及規模效應顯現，我們上調公司2022-2024盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤27.34/31.42/38.04億元(原值為22.52/29.03/35.84億元)，對應EPS為0.76/0.88/1.06元，當前股價(jià)對應PE為32.3/28.1/23.2倍，公司汽零業(yè)務(wù)龍頭地位穩固，儲能熱管理或成為新增長(cháng)極，維持“買(mǎi)入”評級。

　　產(chǎn)業(yè)協(xié)同和規模優(yōu)勢逐步顯現，預計盈利能力延續同比提升趨勢

　　按業(yè)績(jì)預告中樞測算，2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比分別+30%/+65%/+65%，凈利率13.34%(+2.83%)。單季度來(lái)看2022Q4營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比分別+22%/+194%/+119%，凈利率22.01%(+12.93pct)，扣非凈利率13.4%(+5.97pct)，凈利率與扣非凈利率差異主要來(lái)自于2022Q4較高非經(jīng)常性損益，全年度公司預計確認稅后非經(jīng)常性損益3億元�？紤]到公司多產(chǎn)業(yè)協(xié)同和規模優(yōu)勢開(kāi)始顯現，以及原材料成本緩解，預計2022Q4毛利率實(shí)現同比提升，凈利率或將延續同比提升趨勢。

　　汽零業(yè)務(wù)持續深化現有優(yōu)質(zhì)客戶(hù)合作，儲能業(yè)務(wù)或成為未來(lái)新增長(cháng)極

　　制冷主業(yè)方面，受益商用板塊業(yè)務(wù)預計保持較好增長(cháng)，商用板塊增長(cháng)主要系公司積極拓展儲能、熱泵客戶(hù)。汽零業(yè)務(wù)方面，全球龍頭地位穩固，積極深化與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)合作，2023年公司公告旗下三花汽零成為德國寶馬全新純電平臺電池冷卻扁管中國區獨家供應商，生命周期銷(xiāo)售額約19億元，我們認為公司對單一大客戶(hù)的銷(xiāo)售依賴(lài)將逐步緩解。

　　儲能業(yè)務(wù)方面，公司由零部件供應商轉向系統集成商，目前已有相關(guān)儲能溫控產(chǎn)品應用，隨著(zhù)產(chǎn)品得到驗證有望成為新的營(yíng)收增長(cháng)極。

　　風(fēng)險提示：新能源車(chē)景氣下滑；行業(yè)競爭趨于激烈；儲能客戶(hù)拓展不及預期等。

　　香山股份

　　業(yè)務(wù)加速恢復，充配電產(chǎn)品逐漸放量

　　事件：2023年1月11日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jì)預告，報告期內歸屬于上市公司股東的凈利潤0.78-0.94億元，同比增長(cháng)55.69%~87.62%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.54-1.56億元，同比增長(cháng)1.03%~2.34%；基本每股收益0.62–0.75元/股。

　　2022年下半場(chǎng)負面因素緩解，公司業(yè)務(wù)加速恢復：受?chē)�際宏觀(guān)形勢和疫情影響，公司2022年上半年業(yè)績(jì)承壓，扣非歸母凈利潤為0.55億元，在不利因素緩解后，業(yè)務(wù)加速恢復，預計下半年扣非歸母凈利潤環(huán)比增長(cháng)超80%達0.99億元以上，業(yè)績(jì)持續向好。

　　智能座艙及新能源充配電系統業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(cháng)天花板：在2021年均勝群英并表后，2022H1智能座艙及新能源充配電系統貢獻收入18.13億元，占當年總營(yíng)收83%，成為公司主要收入來(lái)源。隨著(zhù)公司新能源充配電產(chǎn)品打磨成熟，投入市場(chǎng)后，智能座艙及新能源充配電系統貢獻收入占比有望持續提升。

　　汽車(chē)內飾合作廠(chǎng)家以高端為主，且合作關(guān)系穩定：隨著(zhù)民族品牌與新勢力的車(chē)型向高檔發(fā)展，汽車(chē)內飾向更智能更豪華趨勢升級。公司的豪華智能飾件在上述客戶(hù)中的滲透率持續提升，為公司帶來(lái)新的增長(cháng)動(dòng)能。公司在汽車(chē)內飾方面合作品牌眾多，主要客戶(hù)已涵蓋寶馬、大眾、奧迪、特斯拉等全球整車(chē)廠(chǎng)商與國內一線(xiàn)自主品牌。公司與前三家奔馳、大眾、寶馬合作關(guān)系穩定，過(guò)去幾年中前三家是公司的主要收入來(lái)源，且與部分廠(chǎng)商簽訂長(cháng)期框架協(xié)議，有力保障了公司的盈利能力。

　　盈利預測與投資評級：公司衡器業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，新能源業(yè)務(wù)貢獻第二增長(cháng)賽道，預計公司2022-2024年實(shí)現營(yíng)收46.86/55.91/66.41億元，同比增長(cháng)-4.18%/19.31%/18.80%，歸母凈利潤分別為0.87/2.37/3.62億元，同比增長(cháng)73.76%/171.78%/52.83%，對應EPS分別為0.66/1.79/2.74元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：海外充電樁拓展速度不及預期，無(wú)法快速放量、行業(yè)競爭加劇，格局惡化風(fēng)險、均勝群英未完成業(yè)績(jì)承諾，商譽(yù)減值的風(fēng)險。

關(guān)注同花順財經(jīng)（ths518），獲取更多機會(huì )