中材國(guó)際

　　全球水泥智能制造龍頭，“一核雙驅(qū)”邁向新未來(lái)

　　全球水泥工程服務(wù)龍頭，正式開啟多元轉(zhuǎn)型。1)公司定位全球最大的水泥技術(shù)、裝備、工程、服務(wù)系統(tǒng)服務(wù)商，業(yè)務(wù)遍及80個(gè)國(guó)家，連續(xù)14年保持全球市占率第一。歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，公司已正式開啟多元化轉(zhuǎn)型、步入“綠色智能”新階段。2)2022年，在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)的情況下，公司訂單仍保持穩(wěn)健、體現(xiàn)業(yè)務(wù)實(shí)力。其中，1-9月，公司運(yùn)維服務(wù)、裝備制造分別新簽94、43億元，同比分別增長(zhǎng)90%、25%，表現(xiàn)亮眼，驗(yàn)證積極轉(zhuǎn)型成效。3)同時(shí)，作為積淀深厚的國(guó)有企業(yè)，公司一直重視投資者回報(bào)，分紅比例近10年均超過(guò)歸母凈利潤(rùn)的30%。2022年4月，公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分完成登記，凈利潤(rùn)層面，2022、2023、2024年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15.5%；ROE層面，2022、2023、2024年分別不低于14.9%、15.4%、16.2%，彰顯公司發(fā)展信心。

　　降本增效需求迫切，千億級(jí)存量市場(chǎng)加速開啟。1)根據(jù)OnFieldInvestmentResearch統(tǒng)計(jì)，2022年預(yù)計(jì)全球水泥需求同比上漲約1%，總體平穩(wěn)，存量時(shí)代或?qū)⒅鸩降絹?lái)；而受能源、物流、原材料、勞動(dòng)力等多重因素影響，水泥行業(yè)成本壓力陡增。我們認(rèn)為，存量技改、智能制造將成破局之路，近年來(lái)政策引導(dǎo)力度亦明顯加大。2)從市場(chǎng)空間而言，我們認(rèn)為以技術(shù)改造、運(yùn)維服務(wù)、裝備迭代等為代表的存量市場(chǎng)，總體年需求或超千億元，市場(chǎng)有望正式進(jìn)入加速期。

　　產(chǎn)業(yè)積淀首屈一指，“一核雙驅(qū)”戰(zhàn)略確立。1)公司作為材料工業(yè)世界一流服務(wù)商，自身在水泥產(chǎn)業(yè)的行業(yè)Knowhow及核心卡位優(yōu)勢(shì)明顯，集“天時(shí)地利人和”于一身。

　　我們認(rèn)為，公司將以智慧EPCM為核心，通過(guò)數(shù)字智能和高端制造雙輪驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)上做優(yōu)做強(qiáng)、逐步擴(kuò)大屬地經(jīng)營(yíng)，并在第二賽道持續(xù)突破。2)EPCM：發(fā)展根基與壓艙石。目前全球市場(chǎng)新線建設(shè)、產(chǎn)能置換穩(wěn)健釋放，老線升級(jí)改造的需求旺盛，預(yù)計(jì)水泥EPC主業(yè)將長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展；同時(shí)公司亦在加快向運(yùn)維服務(wù)商轉(zhuǎn)型，專業(yè)服務(wù)能力得到業(yè)主高度認(rèn)可。3)數(shù)字智能：卡位核心、Knowhow深厚、放量在即。水泥行業(yè)目前智能化滲透率低，發(fā)展空間廣闊；而智能制造的改革恰恰需要公司對(duì)業(yè)務(wù)邏輯和流程深度了解、且具備豐富的實(shí)踐和產(chǎn)業(yè)資源，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘明顯。隨著槐坎南方標(biāo)桿明晰、智能工廠接連落地，公司數(shù)字智能戰(zhàn)略地位確立、推廣正當(dāng)時(shí)。4)高端裝備：性能全球領(lǐng)先、市占率提升空間廣闊。水泥產(chǎn)線的機(jī)器設(shè)備在早些年間以進(jìn)口居多，而公司擁有大量配套自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)際水準(zhǔn)水泥專業(yè)裝備和自動(dòng)化控制技術(shù)裝備，可以利用與工程總承包業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)產(chǎn)品銷售。目前，公司高端裝備性能已得到國(guó)際高度認(rèn)可；2023年1月，公司擬收購(gòu)合肥院，也有望實(shí)現(xiàn)裝備產(chǎn)業(yè)的再升級(jí)，公司正向中國(guó)及全球一流的水泥裝備平臺(tái)快速邁進(jìn)。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。暫不考慮合肥院并購(gòu)交易，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為20.9/24.6/28.5億元，同比增長(zhǎng)16%/18%/16%，EPS分別為0.92/1.09/1.26元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為PE9.8x/8.3x/7.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、匯兌收益大幅波動(dòng)、綠色智能改造不達(dá)預(yù)期、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。

　　三花智控

　　公司信息更新報(bào)告：2022Q4業(yè)績(jī)延續(xù)高增，儲(chǔ)能熱管理有望逐步放量

　　2022Q4業(yè)績(jī)延續(xù)高增，汽零地位穩(wěn)固，儲(chǔ)能有望放量，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收192.25-224.29億元，同比增長(zhǎng)20%-40%，歸母凈利潤(rùn)25.26-30.31億元，同比增長(zhǎng)50%-80%。單季度來(lái)看，2022Q4預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.26-68.3億元，同比-16%~+59%，歸母凈利潤(rùn)8.98-14.03億元，同比增長(zhǎng)130%-259%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.79-9.25億元，同比增長(zhǎng)49%-188%。考慮到年度非經(jīng)常性損益以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，我們上調(diào)公司2022-2024盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)27.34/31.42/38.04億元(原值為22.52/29.03/35.84億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.76/0.88/1.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為32.3/28.1/23.2倍，公司汽零業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，儲(chǔ)能熱管理或成為新增長(zhǎng)極，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　產(chǎn)業(yè)協(xié)同和規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)盈利能力延續(xù)同比提升趨勢(shì)

　　按業(yè)績(jī)預(yù)告中樞測(cè)算，2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別+30%/+65%/+65%，凈利率13.34%(+2.83%)。單季度來(lái)看2022Q4營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別+22%/+194%/+119%，凈利率22.01%(+12.93pct)，扣非凈利率13.4%(+5.97pct)，凈利率與扣非凈利率差異主要來(lái)自于2022Q4較高非經(jīng)常性損益，全年度公司預(yù)計(jì)確認(rèn)稅后非經(jīng)常性損益3億元。考慮到公司多產(chǎn)業(yè)協(xié)同和規(guī)模優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，以及原材料成本緩解，預(yù)計(jì)2022Q4毛利率實(shí)現(xiàn)同比提升，凈利率或?qū)⒀永m(xù)同比提升趨勢(shì)。

　　汽零業(yè)務(wù)持續(xù)深化現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶合作，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)或成為未來(lái)新增長(zhǎng)極

　　制冷主業(yè)方面，受益商用板塊業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持較好增長(zhǎng)，商用板塊增長(zhǎng)主要系公司積極拓展儲(chǔ)能、熱泵客戶。汽零業(yè)務(wù)方面，全球龍頭地位穩(wěn)固，積極深化與優(yōu)質(zhì)客戶合作，2023年公司公告旗下三花汽零成為德國(guó)寶馬全新純電平臺(tái)電池冷卻扁管中國(guó)區(qū)獨(dú)家供應(yīng)商，生命周期銷售額約19億元，我們認(rèn)為公司對(duì)單一大客戶的銷售依賴將逐步緩解。

　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，公司由零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)向系統(tǒng)集成商，目前已有相關(guān)儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品應(yīng)用，隨著產(chǎn)品得到驗(yàn)證有望成為新的營(yíng)收增長(zhǎng)極。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車景氣下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈；儲(chǔ)能客戶拓展不及預(yù)期等。

　　香山股份

　　業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，充配電產(chǎn)品逐漸放量

　　事件：2023年1月11日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.78-0.94億元，同比增長(zhǎng)55.69%~87.62%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.54-1.56億元，同比增長(zhǎng)1.03%~2.34%；基本每股收益0.62–0.75元/股。

　　2022年下半場(chǎng)負(fù)面因素緩解，公司業(yè)務(wù)加速恢復(fù)：受國(guó)際宏觀形勢(shì)和疫情影響，公司2022年上半年業(yè)績(jī)承壓，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.55億元，在不利因素緩解后，業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)超80%達(dá)0.99億元以上，業(yè)績(jī)持續(xù)向好。

　　智能座艙及新能源充配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)天花板：在2021年均勝群英并表后，2022H1智能座艙及新能源充配電系統(tǒng)貢獻(xiàn)收入18.13億元，占當(dāng)年總營(yíng)收83%，成為公司主要收入來(lái)源。隨著公司新能源充配電產(chǎn)品打磨成熟，投入市場(chǎng)后，智能座艙及新能源充配電系統(tǒng)貢獻(xiàn)收入占比有望持續(xù)提升。

　　汽車內(nèi)飾合作廠家以高端為主，且合作關(guān)系穩(wěn)定：隨著民族品牌與新勢(shì)力的車型向高檔發(fā)展，汽車內(nèi)飾向更智能更豪華趨勢(shì)升級(jí)。公司的豪華智能飾件在上述客戶中的滲透率持續(xù)提升，為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。公司在汽車內(nèi)飾方面合作品牌眾多，主要客戶已涵蓋寶馬、大眾、奧迪、特斯拉等全球整車廠商與國(guó)內(nèi)一線自主品牌。公司與前三家奔馳、大眾、寶馬合作關(guān)系穩(wěn)定，過(guò)去幾年中前三家是公司的主要收入來(lái)源，且與部分廠商簽訂長(zhǎng)期框架協(xié)議，有力保障了公司的盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司衡器業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)賽道，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.86/55.91/66.41億元，同比增長(zhǎng)-4.18%/19.31%/18.80%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.87/2.37/3.62億元，同比增長(zhǎng)73.76%/171.78%/52.83%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66/1.79/2.74元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外充電樁拓展速度不及預(yù)期，無(wú)法快速放量、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、均勝群英未完成業(yè)績(jī)承諾，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

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